政策冲击、投资者信心与平台竞争力.PDFVIP

2019年第3期 经济与管理研究 政策冲击、投资者信心与平台竞争力 ——来自网络借贷市场经验证据 1，2 1 孙志红 ，陈玉路 （1.石河子大学 经济与管理学院，新疆 石河子 832000；2.兵团金融发展研究中心，新疆 石河子 832000） ［摘 要］基于410 家P2P 网络借贷平台的运营数据，以2017 年前3 次出台的监管政策为切入点，采用面板回归、门槛回归、分 位数回归、系统GMM 和差分GMM 模型探究了政策不确定性背景下监管政策出台对投资者信心、平台竞争力以及二者之间内在 关系的影响。结果表明：政策异质性对投资者和平台竞争力以及二者之间内在关系的影响具有显著的差异化特征。进一步研究 发现：面对行业政策不确定风险，新投资人更加敏感，老投资人更加稳健，二者都具有较强流动性偏好；行业监管政策对平台竞争 力的提升效果显著；平台竞争力与投资信心之间有双向因果关系，在不同政策冲击下，老投资者投资信心与平台竞争力双向因果 关系更加稳健。 ［关键词］政策冲击；新老投资者信心；平台竞争力；网络借贷；互联网金融；投资者情绪；网贷行业监管 ［中图分类号］F832 ［文献标志码］A ［文章编号］1004 －4833 （2019 ）03 －0104 －13 一、引言 互联网金融的创新及快速发展是对以银行为主体的正规金融体系的重要补充，其中网络借贷模式既为中小 微金融主体拓宽了融资渠道，也为投资者增加了理财选择。然而，网络借贷平台在监管灰色地带激进创新，游走 于法律红线边缘，积累了大量的风险，问题平台爆发速度高于新增平台速度，行业负面影响日盛，监管政策的完 善势在必行。2015年以来，银监会、工商行政管理总局、互联网金融风险整治办公室等数十个部门先后单独或 联合其他部门发布了12部互联网金融相关指导意见及法律法规，从指导行业健康发展到形成“1+3”监管体系， 监管框架不断完善，监管内容不断细化。监管政策出台对规范行业业务，降低系统风险发生概率，促进行业健康 发展具有重要意义。然而频繁的政策变动增加了行业的不确定性风险，行业转型整改阵痛期各主体的行为变动 及其之间的内在影响机理值得关注。 ［1-4］ 学界对网络借贷模式、风险以及监管工作给予了高度的关注 ，然而这些研究的重点在于非信息中介定位 （模式异化）的网络借贷平台面临的风险、规避风险的方法以及监管措施，并未对2015年以来监管政策的效应进 行分析。学者们对P2P投资者的投资特点以及影响其投资决策因素的分析均是基于某个平台的散标交易数据 ［5-9］ 展开的 ，然而随着网络借贷技术的发展，稳健可靠的理财计划成为投资者的首选，平台特征成为重要性优先 于具体标的特征的指标，这些特征如何影响投资者决策有待进一步探究；且这些影响因素中并未提及行业监管 政策因素，监管政策如何影响投资决策犹未可知。学者们对平台综合竞争力综合评价以及如何延长平台存活时 间进行了探究［10-12］，却未就已经出台的监管政策效果进行实证分析，行业监管政策变动对于平台竞争力的影响 仍具有较大探究空间。因此探究监管政策出台对于投资者信心、平台综合竞争力以及在政策不确定背景下二者 之间关系的影响具有重要意义。 本文可能存在的贡献包括：其一，以2017年前三个行业监管政策为切入点，在投资者情绪理论、前景理论、 流动性偏好理论、风险厌恶理论、信号传递理论等理论的指导下，分别研究单一政策和组合政策对投资者情绪、 平台竞争力的影响情况，丰富网贷行业监管效应的研究；其二，采用平台级数据，分析平台释放的积极信号对于 ［收稿日期］2018-06-05 ［基金项目］新疆维吾尔自治区普通高校人文社会科学重点研究基地兵团屯垦经济研究中心招标课题（XJEDU020217C03）；石河子大学自主 资助支持科研项目（ZZZC201726A） ［作者简介］孙志红（1977— ），女，河南汝南人，石河子大学经济与管理学院/兵团金融发展研究中心教授，博士生导师，博士，从事