承销商努力程度、投资者关注与IPO溢价-2019年文档资料.docVIP

*** *** 承销商努力程度、投资者关注与 IPO 溢价 一、引言 IPO首日超额收益（ Abnormal Initial Return ，AIR）是指 新股上市首日交易价格远高于发行价格而产生的收益。 20 世纪 90 年代以前，一级市场发行抑价（ Underpricing ），即发行价 格低于股票内在价值， 是学术界广为接受的对 IPO 首日超额收益 的解释。 20 世纪 90 年代后期， IPO 长期弱势现象和网络泡沫期间较 高程度的首日超额收益引起了对一级市场抑价解释的质疑。 Ritter and Welch（2002）[24] 建议，将研究的重点转移至行为 金融会引起这一领域的更大进步。 基于行为金融的相关理论， 研 究者们提出了二级市场溢价解释， 即 IPO 发行价格的定位是准确 的，在一个存在卖空限制的市场中， 有限理性的噪声交易者使股 票价格偏离了其内在价值，产生二级市场溢价。 目前国内对 IPO 溢价现象的研究主要是沿着两条线路： 一是 检验西方学者提出的各种 IPO 折价理论在中国证券市场的适用 性，如浦剑悦、韩杨（ 2002）检验了 Rock 模型和信号模型在中 国市场的上的适用性。 此类研究发现有些理论对中国 IPO 溢价现 象有较强的解释力， 有些则不适用。 另一条研究路线是采用计量 经济学的方法，参考国外的研究成果，结合中国市场的实际，对 IPO 初始的收益率进行研究，探讨影响中国股市 IPO溢价的主要 因素。 关于 IPO 首日溢价的问题， 我国的学者从不同角度给出了解 释。韩立岩和伍燕然（ 2007）认为 IPO 首日的溢价是由投资者情 绪引起的。陈工孟和高宁（ 2009）等从非对称理论出发对 A股首 日超额收益进行解释，夏新平和汪宜霞（ 2002）等的研究质疑非 对称理论对 A股 IPO 首日超额收益的解释能力， 而另一些学者则 转向制度因素来解释首日超额收益（田利辉， 2010）。近年来学 术界对行为金融的投资者关注领域产生了浓厚的兴趣， 因为股票 价格的巨大变化似乎由投资者关注单独驱动 （Engelberg et al. ， 2009）。关注是指投资者因特定的引人关注的事件，对相应的股 票产生偏离其基本面的过度反应（ Engelberg et al. ，2009）。 因而本文就从投资者关注的角度出发， 利用百度指数提供的 有哪些信誉好的足球投注网站量建立了一个衡量投资者关注的指标，通过计量回归的方 法，研究了投资者关注与 A 股 IPO 首日溢价之间的关系， 验证了 投资者关注对资产价格的影响。 研究发现， 较高的有哪些信誉好的足球投注网站量会带来 较大的 IPO首日溢价， 在控制了投资者情绪和个股特征后回归结 果依然显著。 更进一步， 我们认为投资者对股票的关注度可能与 承销商在发行推介时的努力程度有关， 试图用承销商的这种“努 力程度”来对投资对某只股票的关注程度进行解释。 二、理论分析与假设提出 随着通讯技术的迅猛发展， 股票市场投资的交易也变得越来 越简单快捷， 而且交易费用也较其他方式更为低廉， 越来越多的 人通过网络进行交易。网络用户通常通过有哪些信誉好的足球投注网站引擎来获得信息。 当用户使用有哪些信誉好的足球投注网站引擎来有哪些信誉好的足球投注网站某只股票的名称时， 用户对该只股票 的关注就显现出来， 因此，用网络总有哪些信誉好的足球投注网站量来做为投资者关注的 指标是非常直接和明确的。当投资者对某只股票的关注度越高 时，可以推测市场对该只股票的潜在需求也就越大， 当过度的需 求在一级市场上得不到满足时， 便会转向二级市场， 从而抬高股 票价格，导致 IPO 溢价。故有如下假设： 假设 1：投资者关注与股票上市溢价率正相关。 让我们回到对“关注”的定义： 关注是指投资者因特定的引 人关注的事件， 对相应的股票产生偏离其基本面的过度反应。 那 么，如果说对某一只股票投资者产生了过度的关注，那定义中 “特定的引人关注的事件”是什么呢？也就是说， 投资者关注度 的高低与什么样的因素有关呢？由于在新股发行前， IPO 的承销 商都会进行新股进行推介， 其中包括网下针对机构投资者的路演 推介和询价， 以及主要通过互联网进行的对公众投资者进行的推 介。由于我们用到的“关注度”的代理变量为网络有哪些信誉好的足球投注网站量， 所以 承销商在互联网上的推介效果会直接影响到投资者的关注。 而推 介的效果又往往与承销商的努力程度有关， 包括图像和文字等的 设计以及承销商使用的其他推介手段等。 而一般情况下来说， 越 是尽职尽责的承销商往往能拿到 IPO 企业较高的报酬——保荐 承销费用。故有如下假设： 假设 2：承销商的承销保荐费用与投资者关注度正相关。 三、样本选择与数据描述 1）在采集有哪些信誉好的足球投注网站量时，我们根据万得数据库提供的信息，选 择采集 IPO招股说明书预披露日为采集有哪些信誉好的足球投注网站量的起始日期， 上市 前一日为截止日期， 前后一共大概有 20 到 3