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PAGE 2 2019年特斯拉汽车行业报告 2019年2月 目录 TOC \o 1-3 \h \z \u 2019年特斯拉汽车行业报告 1 1. 新能源车企先驱 5 1.1 特斯拉与马斯克成就彼此 5 1.2 中高端纯电动车领域居领导地位 8 1.3 性能与销量不输同级别豪华燃油车 9 2. 持续创新提升核心竞争力 10 2.1 垂直整合能源模式与电池系统维持领先优势 10 2.2 直销与 OTA 开启全新的商业模式 12 2.3 超强的营销能力是获取品牌溢价的关键 13 3. 从“颠覆者”到主流豪华品牌 14 3.1 整体实力仍弱于传统汽车巨头 14 4. 短期流动性压力仍存，长期成长空间广阔 15 4.1 营收快速增长，流动性风险仍存 15 4.2 短期仍难盈利，长期增长空间广阔 18 特斯拉作为新能源车企的先驱，十五年来始终处于舆论焦点，市值超越通用福特的同时也成为被做空最多的公司。通过垂直整合产业链掌握核心技术，凭借创新的商业模式与超强的营销能力，特斯拉已成功树立豪华品牌形象，在中高端纯电动车领域居领导地位，随着 Model3 产能释放和资本支出下降，新车型规划及海外建厂稳步推进，特斯拉的征程远未结束。 新能源车企先驱。随着旗下三款车型产能释放，特斯拉已站稳中高端电动汽车的领导地位，其性能与销量均不输同级别豪华燃油车，通过推出移动维修服务提供更佳的售后体验，通过保值回购业务解决客户换车需求，持续提升用户体验，解决其后顾之忧。 持续创新巩固核心竞争力。公司通过垂直整合产业链建立了具备竞争力的研发生产体系，并树立了高端的品牌形象，其电池系统成本与性能领先于竞争对手，通过自建充电站网络进一步发挥垂直能源优势。公司采取直销和空中升级开启全新的商业模式，超强的营销能力是特斯拉获取品牌溢价的关键，通过树立科技感提高品牌形象，营造参与感拉近心理距离；马斯克的领导则是团队攻坚克难持续创新的源泉，其全力投入增强投资者信心，高管股权激励增强执行力。 短期流动性压力仍存，长期成长空间广阔。公司营收快速增长，规模效应带来毛利率持续改善。但由于研发、销售、管理、财务等费用较高，公司自上市以来处于持续亏损中，短期流动性风险仍存。多因素导致特斯拉短期仍难盈利：税收优惠取消将削弱价格竞争力，特斯拉对华出口有下滑风险，加速扩张带来更重财务负担。若费用控制得当公司有望于 2020 年扭亏。尽管仍面临较大的财务压力，但公司的汽车销售业务快速增长的趋势已经确立，公司当前估值仍有提升空间，增值服务将成为新的增长极。 从“颠覆者”到主流豪华品牌。特斯拉已完成培育新能源市场的使命，产品进一步下探难度较大，其整体实力仍弱于传统汽车巨头，“三电”系统组成的驱动系统技术门槛远低于传统内燃机，Autopilot 的优越性尚不显著，因此特斯拉的技术积累仍难言“颠覆”。得益于政策扶持，我国新能源汽车市场发展迅猛，且自主品牌先发优势显著。待特斯拉国产落地，短兵相接在所难免，国内优秀自主品牌苦练内功或将实现高端突破。 造车新势力追随特斯拉的脚步。造车新势力如雨后春笋大量涌现，实力较强的包括蔚来汽车、车和家、威马汽车、小鹏汽车等。蔚来汽车效仿特斯拉的发展路径，但其相对短板仍然明显，没有传统车“包袱”是新势力的相对优势，但新势力仍难以超越自主龙头企业，未来或仅有少数新势力实现夹缝求生。 1. 新能源车企先驱 1.1 特斯拉与马斯克成就彼此 特斯拉(Tesla) 成立于 2003 年，主要从事纯电动汽车的设计、制造和销售，也向第三方提供电动汽车动力系统的研究开发和代工生产服务，其产品涵盖跑车以及其他大众型车辆。特斯拉电动汽车在质量、安全和性能方面均达到汽车行业最高标准，并提供 OTA 空中升级等服务方式和完备的充电解决方案；降低了全球交通对不可再生能源的依赖。 自首款量产车推出以来，特斯拉汽车销量与营收保持快速增长，但由于各项费用率亦快速增加，导致公司处于常年亏损状态。 特斯拉与马斯克相互绑定。尽管特斯拉并非马斯克创办，但特斯拉的发展完全得益于马斯克不计代价地为其“输血续命”。2004 年埃隆·马斯克（Elon Musk）以 630 万美元投入特斯拉 A 轮融资并开始担任公司董事长，公司后续融资中马斯克通过不断跟投保持其大股东身份，截至 2017 年底，马斯克共持有特斯拉 22.52%的股份，牢牢把握公司的控制权，同时，特斯拉亦宣布对马斯克实施高达2030 万股股票期权的激励计划，从而与马斯克相互绑定。 早期创业经历成为马斯克控股特斯拉动因。马斯克 1971 年出生于南非，1995 年首次创业——创立网络黄页公司 Zip2，1999 年，因董事会矛盾，Zip2 被电脑制造商康柏收购，马斯克