应对流动性过剩的财政货币政策.docVIP

应对流动性过剩的财政货币政策 我国的流动性过剩在金融领域的表现为货币增幅过大 和存贷差过大，XX年末金融机构存贷差达到11万亿元，超 额存款准备金率为％，外汇占款在金融机构资金来源的比率 高达24%o在房地产领域.流动性过剩导致房地产泡沫的产 生，三年之内我国的房地产价格翻了一番多。流动性过剩 还表现在股票市场上，在两年多的时间里上海证券交易所 的A股股票价格指数从1000点左右蹿升至XX年9月的 5300点左右，市盈率超过100倍。如果任流动性继续发展 下去，可能导致经济衰退，甚至引发货币经济危机。因此. 我国央行采用了多种货币政策工具，以抑制流动性过剩。 一、国际流动性的涌入：流动性过剩的根源 长期以来，我国在利用外资上实行以“引进来”为主 的方针，给外来投资以超国民的政策待遇，使得我国保持 了长达13年的国际收支双顺差。在实行企业强制结汇的制 度安排下，中央银行为维持人民币汇率的相对稳定，被迫 在外汇市场投放大量的人民币基础货币，国家的外汇储备 节节上升。加入世贸组织5年来，我国贸易顺差屡创新 高，由XX年的亿美元一路攀升至XX年的亿美元，XX年贸 易顺差再增74%，达到创记录的亿美元；而5年来共吸收外 来直接投资296 6亿美元，仅H年外来直接投资额就达到 亿美元。国家外汇储备也从XX年末的2122亿美元上升到 XX年末的10663亿美元，储备余额5年增加85 41亿美元。 中央银行因此而投放的基础货币近7万亿元人民币，X X年 外汇占款占央行基础货币投放量的70%。由于国际贸易顺差 持续多年不断放大，给具有投机性的国际游资提供了人民 币升值信号，使得全球资本以各种名目：直接投资、间接 投资和战略投资，以各种身份：房地产投资基金、股权投 资基金、风险投资基金、改头换面的对冲基金，一拨一拨 涌进中国的房地产市场、收购兼并市场和股票市场。这些 全球流动的资本一旦流进中国，使外汇积累不断上升的同 时，也通过结汇把全球过剩的流动性输入了中国，M2或者 Ml甚至两者同时增长，完成了国际流动性与中国流动性的 接轨。根据国际流动性流入规模和资金投向特点，可将进 入我国的国际流动性分为两个阶段： （一）xx?n年：国际流动性成规模流入热门行业 从上个世纪90年代初，我国资本流动呈现出外流的趋 势。但是到了XX年，我国国际收支平衡表中的净误差与遗 漏项目出现了正值，这一数值反映了国际游资的流向，XX 年的该数值为亿美元。这是资本流向一个具有重要意义的 拐点__说明以中资为主的海外资金出现了有规模的回流 迹象（图1）。这些资金“海归”的背景与中国新一轮经济、 固定资产投资周期启动以及庞大的资金需求有关。这些国 际游资进入我国市场，并非一开始就是为了赌人民币升值， 而是多数进入了中国主要快速增长的热门行业、资产流动 性较强的投资领域，如储蓄存款、房地产、艺术品拍卖市 场等。 图1: 1985?n年中国国际收支误差与遗漏变动情况 图2:?年中国外汇储备情况 从XX年开始，国际流动性涌入已带有明显的等待人民 币升值的预期。与此同时，中国外汇储备呈现出了奇异的 增长趋势，XX年和XX年的第四季度尤其明显（见图2）。 这些资金己经开始改变了 XX年进入中国后的走向，开始对 房地产市场表示出极大青睐。以上海为例，央行XX年公布 的上海市金融运行报告称，n年前11个月涌入上海房地产 市场的境外资金总量超过222亿元。其中约有150亿元用 于房地产开发，占当年上海房地产开发总投资的％;约有70 亿元用于购房，境外和外地人士占在沪购房者的近20%。从 理论逻辑上看，境外资金投资于境内房地产的依据在于， 美元贬值一人民币升值预期强化一一境外资金进入中国市 场并持有境内不动产 境内通胀压力上升 房地产价 格上涨 加大人民币的升值压力 人民币升值。换言 之，境外资金期望通过“境内房价攀升”以及“人民币升 值”的双保险来获得高额的投资回报。 H年4月22日央行开始大规模发行票据，这可以看作 是中国政府接受非正常流入外资的举措。XX年末发行票据 余额为亿元人民币（折合美元为亿美元）；XX年末发行票据 余额为9742亿元人民币（折合美元为1178亿美元），这应 该是国际流动性存量的现状。从另一种计算方式看，即外 汇储备增加额扣减外商直接投资、外债增加额和进出口差 额的余额分别为：XX年是亿美元，XX年是亿美元。由此分 析，如果再扣除外汇储备收益后，与1178亿美元非常接近。 因此我们判断，这两年流入我国的国际流动性规模大约在 1150亿美元?1200亿美元之间。 （二）n?n年：成规模潜入我国股票市场 从xx年开始.国际流动性成规模潜入我国股票市场。 当时国内情况从政策走势来看，中国政府短期内主动升值 人民币的可能性几乎不存在，同时监管层已察觉到中国房 地产过热问题