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东江环保(江门)工业废物处理建设项目环境影响报告书 　　安全材料台帐　　工程名称：东江环保(江门）工业废物处理项目　　XX年产能快速释放，业绩高增长可期　　字体：大小换肤：收藏　　调研结论：A股市场唯一危废处理标的，具有最全的工业危废处理资质，业务综合布局工业废物资源化、工业废物处理处置、市政废物处理、环境工程服务，横跨工业固废及市政废物处理领域，未来主要拓展工业废物处理处置业务和工业污水处理业务，业务结构有望进一步优化。　　15年在建及改扩建项目产能集中投产，加速业绩释放，业绩向上拐点确定。短期受制于国际铜价下跌影响，废物资源化业务的毛利率或下滑，但中期产能释放将对冲风险，为业绩提供支撑，维持“买入”评级。XX年产能集中释放。XX年公司工业废物处理及资源化利用产能合计55万吨/年，XX年将增至近150万吨。主要项目包括：粤北危废基地项目50万吨处理能力，江门固废处理及资源化项目处理规模万吨/年，深圳沙井固废处理基地改扩建项目由9万吨扩建至20万吨/年，嘉兴德达工业废物处理项目产能6万吨，广东省危废示范中心项目由万吨扩建至13万吨/年，厦门绿洲项目万吨/年，惠州东江项目由万吨扩至8万吨/年，盐城沿海固废处理项目由万吨扩至3万吨/年，东莞恒建含铜废液处理项目由5万吨扩至13万吨/年，江西固废处置项目万吨/年在建，清远废旧家电拆解基地项目由3万吨扩至8万吨/年，龙岗工业危废基地由万吨扩至10万吨/年，新疆克拉玛依沃森项目万吨/年。　　全国布局加速。XX年以来公司加速省外扩张力度，通过收购、参与投标等形式，业务由珠三角向加快长三角、华北、华中、西南及西北地区拓展，全国性综合环保公司雏形已现。XX年8月中标江西省工业固废处理中心项目无害化处理部分BOT，规模万吨，总投资9亿元，标志着公司的处理能力得到外地市场认可。　　厦门绿洲管理控制力提升。XX年6月公司以亿元增资并收购厦门绿洲60%股权。XX年厦门绿洲净利润未满足业绩承诺，因此公司撤销厦门绿洲的业绩承诺，由东江环保派总经理一名，组建新的经营管理团队。由于公司管理层与厦门绿洲管理层之间理念差异较大，因此借此机会增强公司的管理控制力，加速福建市场开拓，进一步巩固公司在华南地区的市场垄断地位。　　市场需求旺盛，业务量饱满。XX年6月，“两高”发布《最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件使用法律若干问题的解释》后，环境犯罪处理案件急剧攀升，法律威慑力显现，公司承接的工业废物处理处置需求增长迅速，目前产能已经无法满足市场需求。　　XX年后业绩大增可期。考虑到XX年工业废物处理新建、改扩建项目产能集中释放的带劢，预计XX-XX年业绩增速为28%、56%、47%，每股收益、、元，对应PE为48、31、21倍。看好公司内生增长及外延式扩张潜力，未来随着业务结构的优化，盈利能力有望提升，看好发展前景，“买入”评级。关注国际铜价走势、工业污水处理项目拓展、在建项目进度。　　水淬渣是含铅、锌等金属元素和硒、铟、镓等稀有金属的工矿废物资源。为进一步丰富资源化利用产品系列，公司依托多年积累的工业废物无害化处置经验，积极拓展水淬渣处理业务，该项业务对公司参与国内工矿地区的环境保护工作具有较大的社会意义。为实现对水淬渣资源的战略性储备，自XX年开始，公司陆续向韶关冶炼厂采购了较多的水淬渣，使公司报告期各期末存货中的原材料账面价值较大。截至XX年3月31日，公司水淬渣的账面价值为13,万元，占公司原材料账面价值的比例为%，占公司存货账面价值的比例为%。在公司采购水淬渣时，由于库存地形及测量方法等因素的影响，公司无法准确测量协议确定的水淬渣重量，导致最终采购量万吨与协议采购量210万吨产生差异，由此公司于XX年对水淬渣计提1,935万元的存货盘亏损失。目前，铅选车间和次氧化锌车间已进入试生产阶段，水淬渣处理项目的运营将成为公司新的利润来源之一。公司于各报告期末以测试时点前一年的金属现货平均价格对水淬渣进行减值测试未发生减值情形。具体情况如下：XX年至XX年1-3月，铅、锌金属现货的平均价格如下：单位：元/吨项目XX年XX年XX年XX年1-3月铅16,33215,29014,17813,880锌16,84014,94614,84514,868经测试，水淬渣项目的盈亏平衡点是金属铅现货平均价格=12,元/吨、金属锌现货平均价格=12,元/吨。报告期内，铅、锌金属现货平均价格均高于该等金属的盈亏平衡点价格。同时，XX年，韶关绿然向独立第三方销售水淬渣的价格已超过100元/吨，高于发行人水淬渣存货成本40%。因此，该项目仍可保持盈亏平衡，且水淬渣存货价值具有一定的抗跌性。但是，由于公司的水淬渣处理能力约为20万吨/年，消化上述水淬渣库存约需10年的时间，因此，不排除在今后一段较长的时间