CPA财务管理第第八章 资本预算.pptVIP

（2）敏感性分析的局限性 ①在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变，但在现实世界中这些变量通常是相互关联的，会一起发生变动，但是变动的幅度不同。 ②该分析方法每次测定一个变量变化对净现值的影响，可以提供一系列分析结果，但是没有给出每一个数值发生的可能性。 2.情景分析 （1）基本原理 基本原理: 情景分析一般设定三种情景： 基准情景，即最可能出现的情况； 最坏情况，即所有变量都处于不利水平； 最好情况，即所有变量都处于最理想局面。 根据不同情景的三组数据计算不同情景下的净现值，然后计算预期净现值及其离散程度。 P224【教材例8-15】假设某投资项目需购买一台设备，支付现金240000元，设备寿命期6年，没有残值，采用直线折旧法。项目的资本成本是10%，所得税税率是25%。其他信息如表8-24所示。 与敏感性分析的区别 :允许多个变量同时变动，而不是假设前提因素不变；考虑不同情景下关键变量出现的概率。 局限性 :只考虑有限的几种状态下的净现值，实际上有无限多的情景和可能结果；估计三种情景的出现概率，有一定的主观性，需要经验和判断力。 3.模拟分析 基本原理 : 模拟分析，也经常被称为蒙特卡洛模拟。它是从敏感分析和概率分布原理结合的产物。模拟分析使用计算机输入影响项目现金流量的基本变量，然后模拟项目运作的过程，最终得出项目净现值的概率分布。 局限性:基本变量的概率信息难以取得。 【例 ·多选题】下列有关模拟分析的特点表述正确的有（ ）。 A.模拟方法的主要局限性在于基本变量的概率信息难以取得 B.它是敏感分析和概率分布原理结合的产物 C.它只考虑了有限的几种状态下的净现值 D.只允许一个变量发生变动 【答案】AB 【解析】选项C是情景分析的缺点，选项D是敏感分析的缺点。 　如果不进行折现率调整，两个项目差不多，A项目比较好；调整以后，两个项目有明显差异，B项目要好得多。 3.两钟方法的比较与应用（1）方法比较 风险调折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。 调整现金流量法对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。但如何合理确定当量系数是个困难的问题。 （2）实务上被普遍接受的做法 根据项目的系统风险调整折现率即资本成本，而用项目的特有风险调整现金流量。 二、项目系统风险的衡量和处置 （一）加权平均成本与权益资本成本 1.计算项目净现值的两种方法 方法 现金流量的特点 折现率 实体现金流量法 以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响。 确定现金流出量时不考虑利息和偿还本金。 以企业的加权平均资本成本作为折现率。 股权现金流量方法 以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响。 利息和偿还本金为相关的现金流出量。 以股权资本成本为折现率。 P218【教材例8-12】某公司的资本结构为负债60%，所有者权益为40%；负债的税后成本为5%，所有者权益的成本为20%，其加权平均成本为：加权平均成本=5%×60%+20%×40%=11%该公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资100万元，预计每年产生税后（息前）现金流量11万元，其风险与公司现有资产的平均风险相同。该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。公司计划筹集60万元的债务资本，税后的利息率仍为5%，企业为此每年流出现金3万元；筹集40万元的权益资本，要求的报酬率仍为20%。 按照实体现金流量法，项目引起的公司现金流入增量是每年11万元，这个现金流应由债权人和股东共享，所以应使用两者要求报酬率的加权平均数作为资本成本。 净现值=实体现金流量÷实体加权平均成本-原始投资 =11÷11％-100=0 按照股权现金流量法，项目为股东增加的现金流量是每年8（11-3）万元，这个现金流量属于股东，所以应使用股权资本成本作为折现率。 净现值=股权现金流量÷股东要求的收益率-股东投资 =8÷20％-40=0 2．结论P219 （1）两种方法计算的净现值没有实质区别。不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本折现股权现金流量。 （2）折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。 （3）增加债务不一定会降低加权平均成本。 （4）实体现金流量法比股权现金流量法简洁。 【例·多选题】计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法。关于这两种方法的下列表述中，正确的有（ ）。 A.计算实体现金流量和股权现金流量的净现值，应当采用相同的折现率 B.如果数据的