Autodesk转型之路带来的投资思考.pdf

专题研究|计算机 2017 年08 月11 日 证券研究报告 Tabl e_Title 计算机行业 海外映射:Autodesk 转型之路带来的投资思考 Table_Aut horHorizontal 分析师： 刘雪峰 S0260514030002 02160750605 gfliuxuefeng@ Table_Summary  Autodesk 概况- 以CAD 起家的综合设计软件巨头 Autodesk 总部位于美国加利福尼亚州圣拉斐尔市，是全球最大的二维和三维设计、工程与娱乐软件公司，为 制造业、工程建设行业、基础设施业以及传媒娱乐业提供数字化设计、工程与娱乐软件服务和解决方案。公司的 起家产品是AutoCAD,经过近30 年的发展，产品线逐步丰富，在不同行业围绕设计环节推出了相应的解决方案。 2016 年公司实现营业收入20.3 亿美元，净利润为-5.82 亿美元。纵观公司过去30 年发展，营收总体呈增长 趋势但从近十年来增速明显放缓，净利润方面在2007 年达到高点之后整体也呈下滑态势。究其原因，主要是由于 2008 年金融危机后，全球经济状况下滑，制造业、建筑业企业等Autodesk 主要销售对象财务状况不佳、业务萎 缩，用户没有足够财力一次性购买价格高昂的Autodesk 产品，导致对Autodesk 各类产品需求均有下降。  全面摒弃License 授权模式，云转型下的商业模式升级 应对营收困局，2014 年Autodesk 确定了由传统On Premise 模式向订阅模式、云服务转型的经营思路：一 方面公司积极进行云端化产品体系搭建丰富自身云服务能力，另一方面公司宣布停止绝大部分软件永久授权模式 的售卖而是改为订阅式销售。应该说公司在商业模式转型上相当坚决，虽然并非所有产品实现了云化，但公司从 收费模式上进行大刀阔斧的变革，使得公司的商业（收费）模式已经从传统的卖授权变更为订阅式收费。此外 Autodesk 此前拥有大量不更新用户和盗版用户，收费模式的变化也有望激发出大量新增用户市场。 公司的坚决转型初见成效，近年订阅收入比重逐渐提升。2016 年公司收入中，传统永久产品许可证收入下降 63%，传统模式维护服务收入下降3%，而相应的订阅式付费的收入虽然基数还不大但呈现了快速增长的态势。2016 年年度经常性收入 （ARR ）中来自新模式业务的经常性收入为5.29 亿美元，同比增长 107%，新模式业务订阅户 数为 109 万，同比增长155%，递延收入为17.9 亿美元，同比增长 18%，订阅户年留存率为84%。从ARR 、递 延收入、订阅户数这些衡量SaaS 公司的重要指标看，Autodesk 的转型取得了较好的效果。  Autodesk 发展历程带来的投资思考 我们此前指出，垂直细分领域龙头软件公司其云端化步伐会更快，我们认为Autodesk 的转型之路也是对我们 观点的再一次印证，垂直细分软件厂商尤其是龙头公司其竞争壁垒更高、用户粘性较强、其在细分领域的话语权 也更大，这些都是有利于其云端转型的因素，继续看好垂直细分软件公司在云端化过程中的转型步伐。此外，云 化转型除了形式上的变化（应用形态、付费方式），最根本的在于能否激发出新的需求。国内上市公司