木浆行业深度报告：供需格局渐次向好，自制浆线价值凸显.pdf

行业研究 造纸 证券研究 报告 2018 年 04 月 17 日 报 行 造纸 告 业 深 供需格局渐次向好，自制浆线价值凸显 行业评级 推荐 度 研 -木浆行业深度报告 评级变动 首次 究 事项 华创证券研究所 纵观17 年全年，木浆过剩论甚嚣尘上，市场主要担忧全球商品浆17、18 证券分析师：董广阳 年新增产能的冲击；然而实际上中国市场的旺盛需求消化掉了全球的新增 执业编号：S0360518040001 产能，导致 17 年下半年木浆价格上涨近 30% 。本篇报告在系统梳理全球 电话：021 邮箱：dongguangyang@ 木浆市场的供需结构和数据资料的基础上，回答三个市场关心的问题：（1） 中国市场在全球木浆供需结构中扮演的角色如何？（2 ）2018 年木浆价格 行业表现对比图(近 12 个月) 将如何？（3）木浆价格的持续高位对造纸龙头影响几何？ 主要观点 1. 全球纸浆产销平衡，中国是最大商品浆进口国，巴西、加拿大净出口： 2016 年全球纸浆总产、销量均为 1.81 亿吨，总体供需平衡，其中商品浆 贸易量为5586.85 万吨，最大出口国为巴西（占比20.56% ）、加拿大（占 比16.84%）和美国（占比12.58%）。最大进口国为中国（占比32.94% ）， 美国（占比9.96% ）、德国（占比8.09% ）。 2. 2017 年木浆暴涨核心是中国，国内需求旺盛叠加扩产受限，预计 18 年 木浆行业供需仍好于市场预期：17 年中国纸浆进口量 2372 万吨，较 16 年增加265 万吨，基本匹配全球新增产能贡献的新产量。目前的环保政策 下，国内木浆产量未来无法增加，新增需求均靠进口满足，预计 18 年进 口量将增加200-300 万吨，仍可消化全球新增产能，维持木浆行业供需平 衡。19/20 年后木浆全球新增产能趋少后，行业格局有望持续向好。 3. 中期全球木浆供需紧平衡，行业龙头重组开启，短期国内港口库存见顶 回落，后期木浆价格有望企稳回升：18 年3 月商品浆巨头巴西金鱼和鹦鹉 股东同意合并，一旦完成将占据全球商品浆 15-20% 的市场份额，大企业 话语权加重，行业在供需紧平衡、集中度提升的情况下，中期持续景气可 期。短期 3 月下旬青岛港纸浆库存下行到 55 万吨左右，较 2 月高位减少 20% ，在外盘、内盘浆价倒置、库存见顶回落背景下，木浆价格有望企稳 回升。 4. 建议关注：拥有自主造浆能力的龙头太阳纸业、晨鸣纸业 我们认为18 年木浆价格将总体维持高位，受益铜版纸（CR5 为90% ）和 双胶纸（CR8 为73% ）的高行业集中度，龙头企业能有效传导浆价上涨， 木浆系纸价有望维持高位。我们建议关注拥有自主造浆能力的太阳纸业、 晨鸣纸业。 5. 风险提示：宏观经济下行带来需求不振，纸浆行业格局发生重大变化 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009 ）1210 号 未经许可，禁止转载