固收深度报告华东篇(下):城投非标知多少?.pdf

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证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报 [Table_Main] 城投非标知多少?——华东篇 (下) [Table_Author] 2018 年09 月26 日  华东偏南的浙赣闽三省城投平台非标与融资租赁的特点。整体上,华东 的浙赣闽城投企业对非标及融资租赁的依赖程度较低,其中江西省两类 融资渠道使用较多。两类融资占比较高的为中小型、较低层级的城投平 台,主营包括城镇基础设施建设、土地开发、保障房建设等业务。 证券分析师 周岳 执业证号:S0600518010003 1)华东偏南三省非标与融租的综合占比适中,其中江西非标与融租占 021 比均最高。江西两类融资在长期债务中的占比在华东偏南三省中最 zhouyue@ 高,当地城投企业有15%的长期融资来源于非标或融资租赁,以非 标融资为主,非标占比为 9% ;浙江省两类融资的综合占比次之, 研究助理 谈圣婴 同样以非标融资为主,占比为 8% ;福建省城投企业非标和融租融 021 资的占比均较低,但结构上两者差异不大,两者的占比均为 3%左 tanshy@ 右;结合华东上篇的内容来看,华东地区中山东省的两类融资占比 [Table_Report] 相关研究 最高,合计占比接近24%,而福建省两类融资占比最低,合计占比 仅为6% ;结构上,华东偏北地区比华东偏南地区更依赖非标融资。 1、《资产证券化周报:ABS 负面 2)行政层级较低的平台更依赖非标及融租。通过对比华东偏南三省不 需强化产品投研》2018-09-23 同行政级别的城投平台的非标、融租融资占比情况,可以看到县及 2、《固收周报:房企存货质量有 县级市、地级市企业对非标和融租融资较省及省会级的依赖度更高; 哪些变化?》2018-09-23 3 )较依赖非标或融租的城投企业,体量多为中小型。较多使用非标融 3、《固收深度报告:城投非标知 资的华东偏南三省城投主体中,基本为中小规模平台,主营以基建、 多少?——华东篇(上)》 土地开发、保障房建设运营为主;较多依赖融租的主体,规模同样 偏小,主营多从事基建、土地转让、公路运营和工程结算等业务, 2018-09-19 使用租赁物主要是高速公路路面资产、路网、管网及配套设施等。 4、《资产证券化周报:国企去杠 杆可以用ABS》2018-09-16  非标融资占比较高的主体资质分析:我们梳理了华东偏南三省非标融资 5、《固收周报:国企降资负率影 占长期融资的比重达到30% 以上的主体,其中,温州民科、修水城投、 响几何?》2018-09-16 港城发展该比例达到了60% 以上,相对较高。这些企业规模基本属于中 等偏小型,相关主体中,修水城投、迪荡新城投资、九江城投、西塞山 等最近一年收入出现不同幅度的下滑,特别是九江城投 17 年营收同比 大幅下滑55% ;港城发展、莆田国投、上虞城建、迪荡新城投资、余姚 城投、西塞山和新余城投EBITDA 利息覆盖倍数低于1;西塞山和上虞 城建的货币比率低于 0.5 ;港城发展盈利空间较窄,对政府补贴或

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