北京科净源项目风险分析报告.pdf

江苏万鑫投资发展有限公司 北京科净源项目风险分析报告 说明：本报告主要是建立在《北京科净源科技股份有限公司招股说明书》和相关公开 资料的研究与分析的基础之上，缺乏对该项目详尽的尽职调查。 一、行业分析结论 （详见附件1《水处理行业分析报告》） （一）、水处理行业具有比较明确的成长预期。 我国经济的快速发展和人民生活水平的不断提高，客观上要求加强水资源的 综合利用和处理，随着水资源的稀缺性日益明显，水处理行业有着非常明显的市 场需求；同时，我国作为水资源相对稀缺的国家，政府在政策层面上大力推动水 污染治理、节能减排和水资源循环利用等，故水处理行业也有着非常明确的政策 支撑。 （二）、新型循环水治理和水综合治理行业具备创业板上市企业须具备的“两 高、六新”的行业特征。 我国创业板的定位是服务于创新型国家战略的实施，以成长型创业企业为服 务对象，重点支持自主创新企业。创业板将青睐“两高”、“六新”企业，“两 高”即成长性高、科技含量高;“六新”即是新经济、新服务、新农业、新材料、 新能源和新商业模式。而新型循环水治理和水综合治理行业是具有高科技含量的 高成长性新兴行业，符合国家节能减排的战略规划。 （三）、科净源在所在细分行业有一定的行业地位，但龙头地位不明显。 根据分析我们可以发现，在水处理行业的新型循环水治理和水综合治理领 域，科净源掌握了若干行业核心技术和专利，并参与某些行业标准的制定。同时， 科净源在新型循环水系统治理市场中占有比较大的市场份额，随着公司在水综合 治理领域的大力开拓，其所占市场份额也在不断加大。由此，我们可以认为，科 净源在新型循环水治理和水综合治理领域具备一定的行业地位和影响力，但是现 在尚不能判定其具有比较明显的细分行业龙头地位。 （四）、具有较高行业利润率，但中长期来看，利润率将会向社会平均水平靠 拢。 目前来看，循环水系统治理和水资源综合治理行业具有20%左右的行业平均 1 江苏万鑫投资发展有限公司 利润率，这显著高于国民经济体系中的大部分行业的平均利润率，但该行业是完 全竞争的行业，随着行业竞争的不断加剧，其行业平均利润率长远来看可能会向 社会平均水平靠拢。 二、 企业分析结论 （一）、业务分析结论（详见附件2《科净源企业业务分析报告》） 1、具有比较明显的技术优势，有一定的行业影响力。 根据相关材料分析发现，科净源在循环水治理和水综合治理领域掌握了诸多 专利和技术，并能将其产业化，并参与某些细分行业的标准制定，我们可以初步 认为该企业具有比较强的技术优势和行业影响力。 2、参与重大标志性工程建设，形成一定品牌效应。 根据近年来科净源参与的工程项目，我们可以发现其中不乏一些具有重要影 响力的标志性工程，如北京奥运会和上海世界博览会的相关项目，公司客户中也 有一些大型知名企业和地方政府。由此，我们可以发现，随着公司业务的不断扩 大，其品牌效应也在不断增强，特别是参与一些重大标志性工程的建设将直接提 升其市场认同度。 3、业务模式决定了其营运资金比较紧张。 由于水处理工程周期较长，特别是最近大力切入水综合治理业务，需要垫付 大量营运资金；同时，公司业务收款结算的模式也决定其项目收款的周期较长， 容易形成大量的应收账款。所以，我们不难发现，科净源在企业运行的过程中需 要大量的运营资金以推动现有项目的推进和后续项目的开发，从另一方面看，这 样的业务运营模式也会导致公司营运资金的紧张，并产生潜在的运营风险。 （二）、财务分析 1、资产负债分析 《招股说明书》财务报表（合并）中的资产负债表主要数据的摘录如下表： 表：资产负债表主要数据摘录与分析（单位：万元） 资产项目 2009.9.30 2008.12.31 2007.12.31 2006.12.31 流动资产 8094 6651 4030 3436 其中：货币资金 1412 1339 377 314