QFII：理论框架、经验借鉴其制度设计.docVIP

. PAGE 页 QFII：理论框架、经验借鉴及其制度设计 由封闭走向开放是世界发展的潮流。因此，市场化与国际化是发展中国家资本市场发展的必然趋势。随着中国加入WTO，中国资本市场对外开放已提上议事日程。不过，亚洲金融危机的教训告诫我们，金融市场和证券市场的开放要有步骤、分阶段地进行。因此，如何选择开放的路径，安排适宜的制度是市场的关注。在目前中国还处于外汇管制的情况下，要想达到在开放证券市场的同时又能防止大量外资涌入冲击市场的目的，台湾的QFII经验不失为一种较好的方式。本文在参阅相关资料并借鉴一些新兴国家和地区发展经验的基础上，对我国资本市场开放与QFII制度等问题进行研究和探讨。 一、资本市场开放、资本帐户开放与QFII制度 资本帐户开放并非证券市场开放的强制性条件,证券市场开放并不必然导致资本帐户的开放。从各个国家的历史来看，可以在资本帐户完全开放、加以限制地开放以及不开放三种情况下实现证券市场的开放（或适度开放）。对于尚未完全开放资本市场的国家，开放资本帐户是一个终极目标，但是实现路径各异，关键是宏观经济政策和金融业改革。如果这两个因素不理想，最好采用适度的开放。中国这样尚未开放资本帐户的国家在向进一步的金融市场一体化迈进时，应该十分关注资本市场开放的次序及其路径。由于目前中国资本市场和其他金融市场发展尚不成熟，货币体系存在一定的脆弱性，遵循有序开放可能对之有利，即在开放资本项目之前实现宏观经济稳定，以及发展强有力的国内金融机构、市场和工具。拉美及亚洲金融危机的教训也告诫我们：资本帐户开放必须稳步、有序、分步实施，而且这种分步实施受制于国内经济体制和金融体制改革进程的制约。因此，对中国而言，开放资本市场将是一个循序渐进的过程，条件不成熟，是决不能贸然实行资本项目下人民币可兑换，这是我们从拉美及亚洲金融危机中获得的重要启示。 当前我们应该关注资本帐户开放的次序与途径。比如，首先放开直接投资(包括利润汇出)；其次，放开证券投资；第三步，放开债券市场；第四步，放开银行长期借款；最后是短期外债自由化。目前我国已放开直接投资，处于开放证券投资阶段。根据国际经验，一国开放证券投资通常需要经过三个阶段：一是间接投资阶段，外国投资者通过购买该国在国外发行的收益凭证（如ADRs）、国家基金（CountryFunds）或特种股票（如B股）间接投资该国证券市场；二是有限度的直接开放阶段，在此阶段一种比较成功的模式是实施QFII（QulifiedForeignInstitutionalInvestor，合格的外国机构投资者）制度；最后是完全的直接开放阶段。目前我国证券投资对外开放已经面临有限度的直接开放阶段，在这个阶段，国际上比较成功的开放策略就是合格的外国投资者（QFII）制度。这是值得我们认真地学习和借鉴的开放策略。　 QFII是指一些国家和地区，特别是新兴市场经济的国家和地区，由于货币没有完全可自由兑换、资本项目尚未开放，外资介入有可能对其证券市场带来较大的负面冲击的情况下，有限度的引进外国证券资本、开放证券投资的制度。因此QFII是开放资本市场的过渡性的制度。其主要是管理层为了对外资的进入进行必要的限制和引导，使之与本国的经济发展和证券市场发展相适应，控制外来资本对本国经济独立性的影响、抑制境外投机性游资对本国经济的冲击、推动资本市场国际化、促进资本市场健康发展。这种制度要求外国投资者要进入一国证券市场时，必须符合一定的条件，得到该国有关部门的审批通过，对外资进入进行一定的限制。限制的内容主要有：资格条件、投资登记、投资额度、投资方向、投资范围、资金的汇入和汇出限制等等。 QFII作为一种过渡措施，对我国资本市场开放有以下作用：（1）QFII制度是一种过渡性措施。QFII通过一定途径可以同时买卖A、B股，逐步将A、B股差价拉近，有利于两者价格并轨，这将在一定程度上推动资本帐户开放进程。（2）通过QFII制度，可以向外国投资者逐步敞开中国证券市场的大门，可建立起规模更大、流通性更好的市场。（3）国际专业投资机构的进入促进了机构投资者力量的增强，有利于引进国外成熟市场的投资理念和监管理念。（4）外资投资机构的介入在正常情况下（市场没有大幅波动的情况下）激发了投资者的信心，活跃了市场交易活动。　　当然，QFII制度也并非完美无暇。虽然政府可以在外资机构投资者的资信、汇入资金来源、汇入资金数量和时间进行控制，但是只要允许国际投资机构进入证券市场，就不可避免地面临着在非一般情况下由外资的迅速移动所带来的市场震荡。 二、QFII：对台湾等资本市场的经验考察 台湾、韩国、印度、巴西等国家和地区在20世纪90年代初就设立和实施QFII制度，取得了许多的成果，积累了相当丰富的经验。这是对我国证券市场实施对外开放的有益借鉴。 1.QFII