公司金融第三章.pptVIP

例2：1989年，通用汽车的ROE为12.1%。 1993年，其ROE戏剧性地提高到44.1%。 销售利润率 总资产周转率 权益乘数 ROE 1989 3.4％ 0.71 4.95 12.1% 1993 1.8％ 0.73 33.62 44.1% 由于养老金负债的会计处理，1992年的账面权益价值几乎在一夜之间被核销殆尽。因此，权益乘数大幅增加。 注意：此例中，ROE的戏剧性提升几乎全部来自于影响权益乘数的会计处理，根本不能代表财务业绩的提升。 杜邦分析的扩展 利用“扩展的杜邦分析图” 优点：①同时看到多个财务比率，全面把握公司业绩。 ②根据要达成的目标，找到着眼点。 赢利性部分 资产管理部分 杜邦分析法的意义 可以分析公司成本费用的结构是否合理，这样有利于进行成本费用分析，加强成本控制。 分析流动资产与非流动资产的结构是否合理。资产的流动性体现了公司的偿债能力，也关系到公司的获利能力。 公司的获利能力涉及到公司经营活动的方方面面。通过杜邦分析图，在调查研究的基础上，可以鉴别和判明公司生产经营中的各种问题，及时采取措施，加以改进，提高公司的经济效益。 给公司管理层提供了一张考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图 局限性 杜邦财务分析只是一种分解财务比率的方法，而不是另外建立新的财务指标；这种分析只能“诊断病因”，不能“治疗病情”。 杜邦分析法的优缺点 四、财务报表信息的使用 （一）选择评价基准 趋势分析：按时间顺序，回顾某一公司的某项指标。（纵向比较） 同类分析：找到在一定程度上、同一市场竞争的、资产类似、竞争模式类似的可比公司。（横向比较） （运用行业分类代码SIC寻找类似公司） 注意：行业分类表（SIC）还不够完善，运用SIC只是寻找近似同类的公司，不可盲目运用。（例：沃尔玛与内曼-马库斯比较） SIC示例 按销售额分组的不同公司 所有公司汇总的历史信息 中位数 应收账款周转期 有效计算样本数（实际支付了利息的公司数量） 流动比率 应收账款周转率 利息倍数 （二）财务报表分析中存在的问题 没有财务指标的标准值。 公司业务多元化，无法清晰分类。 垄断性行业（如电力）的盈利指标无可比性。 不同的会计处理方式使得财务报表间难于比较，季节性业务与活动会影响到财务业绩 注意：要结合实际情况，以及其他相关信息，灵活运用财务报表。 补充：财务困境分析 财务危机的含义及表现形式 Carmichael（1972）标准 财务困境又称“违约风险”，是指企业无法履行义务，具体表现为四种形式： 流动性不足：流动负债大于流动资产，履行短期债务有困难； 权益不足：长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字，或总负债大于总资产，即负权益； 债务拖欠：不能偿还应付负债，或违背了贷款协议条款； 资金不足：公司受限于或者无法获得各种额外资金。 Ross等人（1999；2000）标准 企业失败：即企业清算后仍无力支付债权人的债务； 法定破产：即企业和债权人向法院申请企业破产； 技术破产：即企业无法按期履行债务合约付息还本或企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务； 会计破产：即企业的帐面净资产出现负数，资不抵债。 财务困境与财务指标的关系：财务指标包含财务困境先兆的信息 1、美国企业财务困境的先兆指标 经营性现金净流入量/总资产 净利润/总资产 负债/总资产 流动比率 NCI=（现金+可流通证券+应收款-流动负债）/投入资本 补充：财务困境分析 “Z-Score”模型表达式 其中： Z：判别函数值 X1 = (净营运资本／资产总额)×100% X2 =(留存收益／资产总额)×100% X3 =(息税前收益／资产总额)×100% X4 =(普通股和优先股市场价值总额／负债账面价值总额)×100% X5 = 销售收入／资产总额 财务困境的判断：“Z-Score”模型 美国学者 Edward.Altman 提出 补充：财务困境分析 Altman“Z-Score”模型研究报告 比率 倒闭公司 未倒闭公司 X1 X2 X3 X4 X5 -0.610 -0.626 -0.318 0.401 1.500 0.414 0.355 0.153 2.477 1.900 补充：财务困境分析 “Z-Score”模型应用 判断公司破产的临界值（切割值） “Z-Score” ：2.675 如果公司的 Z＞ 2.675，表明公司的财务状况良好，发生破产的可能性较小； 如果公司的 Z ＜2.675，则表明公司存在破产的危机。 一般来说，公司的“Z-Score”越低，破产的可能性越大；反之亦然。 补充：财务困境分析 “Z-Score