股票的多因素定价模型的分析-应用数学专业论文.docxVIP

西安建筑科技大学硕士论文 西安建筑科技大学硕士论文 西安建筑科技大学硕士论文 西安建筑科技大学硕士论文 目录 第 1 章绪论 …… 1 1.1研究的意义 …1 1.2 国内外研究现状综述 …… 1 1.3 本文研究内容和文章结构… 3 第 2 章现代资产组合理论概述 …… 5 2.1马克维茨的资产组合理论……… … 5 2.2 资本资产定价模型 ………….. ……….. 6 2.3 套利定价理论 ……………… 9 第 3 章因素模型 …………·…… 11 3.1 单因素模型 …..…..……… ………..…..…11 3.2 多因素模型…………... ……· 11 3.3 因素的选择… …… …·…… 13 第 4 7在多因素模型的实证分析…………17 4.1 单个因素的检验………………………………………… 17 4.2 多因素模型的建立…..… … 25 结论……… .…… … ……45 致谢 … ..…………… ………… ………………… …… 47 参考文献 λ 49 附录 …… …………… 51 ;。 第 1 章绪论 1.1 研究的意义 随着WTO的加入及QFII的引入，中国证券市场正在加快速度与国际金融市场 接轨。在证券市场规模的不断规范、市场创新的不断深化的今天，证券市场的投 资理念已经深入人心。股票价格均衡已经不再以市场主力的意志为转移，而是受 到宏观经济、微观经济、市场技术等多方面因素的影响。投资者如何跟踪市场变 化，作出最终的投资决策还需正确的股票定价模型给予指导。 多因素定价模型(Multi-factor Prciing Mdoel)作为由资产定价理论 (Capital Asset Pricing Model ，CAPM) 发展到套利定价理论 (Arbitrage Pricing Thωry，APT)之后的 延续，对金融资产定价的研究有着重要的理论突破。特别地，著名的 Fama-French 三因素模型在国 外相对有效的股票 市场上表现出广泛的适用性 ，但在我国证券市 场上的适用性并没有得到国内外学者的 一致肯定。在 当今证券市场与金融投资已 经构成我国社会经济生活中一个必不可少的组成部分的背 景下，对多因素定价模 型进行深入研究无疑在理论上和实践上都有着重要的意义。 1.2 国内外研究现状综述 现代金融经济学的开创者美国经济学家、金融学家、诺贝尔奖金获得者哈 里 ·马克维茨(H红ηMarkowitz) 首创了用风险资产的收益率与风险之间的关系来 讨论不确定性经济系统中最优资产组合的选择问题(1]问，其核心是均值一方差准 则，即 MN 准则。这一准则的提出标志着现代投资组合理论的诞生，为现代资产 理论的进一步发展奠定了基础。 继马克维茨后， 20 世纪 60 年代，另三位美国经济学家、金融学家、诺贝尔奖 金获得者威廉 F .夏普(WiI1iam F Sha叩e)、约翰林特勒(John Lintner)和莫辛(John Mossin)分别在比较强的假设条件下给出了 资本资产定价模型 [3)-[匀，该模型对投资 理论的发展起到了巨大的椎动作用。 1976 年，斯蒂芬 ·罗斯(Stephen Ross)提出了套利定价理论闷。 他指出资本市 场中某种资产的价格可以利用资本市场以外的其他 因素所确定 ，也就是任何资产 的价格均能表示为某些共同因素的线性组合。现在，套利定价理论正在逐步 代替资产定价理论。马克维茨投资组合理论、资产定价理论及套利定价理论，这 2 2 三大理论构建了现代资产组合理论的主要内容。 由套利定价理论可以推演出多因素定价模型，继而为风险因素进行定价。多 因素定价模型是基于实证观点建立的模型，其最为显著的特征是风险一般由资产 的期望收益的协方差来表达。但是该模型很难确认存在有多少风险因素，具体是 哪些风险因素 ，各个风险因素对资产价格可以产生多大的影响。国外有大量关于 资本市场的实证研究 ，例如，Banz(198 1)[7]发现股票市场价值能够反映不同股票历 史平均收益率的差别 ，小市值股票的平均历史收益率要高于大市值股票的 平均历 史收益率。 Chna、Hamao 和 Lakonishok( 1991i8] 发现在日本股票市场上也同样有此 账面市值比效应。 Fama 与 French( 1992i9]-[ 11] 对美国股票市场进行了实证研究，提 出了著名的三因素定价模型。他们认为在解释证券收益率的变动时，除了资本资 产定价模型中所阐述的市场风险因素之外，还应该加入与公司个体特征相关的规 模因子 5MB (Small Minus Big，即小公司股票收益率减去大公司股票收益率)和价 值因子 HML (High Minu