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媒体关注对大股东掏空行为监督作用研究 　　【摘 要】 利用我国中小板和创业板上市公司2007―2014年媒体报道与大股东掏空行为的相关数据进行实证研究发现：媒体对上市公司大股东超出正常业务与资金往来需要的异常关联交易和资金占用获取私利的行为进行了识别和监督;媒体对关联交易方式的掏空行为具有监督作用，但是这种监督作用较弱;媒体对资金占用方式的掏空行为表现出较强的监督作用，报纸媒体的监督作用明显更强;媒体的监督作用受到制度环境和分析师跟踪的重要影?。研究也表明，在我国法律制度对外部投资者保护不足的情况下，媒体对大股东的掏空行为起到了一定的监督作用，在一定程度上发挥了公司治理作用，保护了投资者产权。 　　【关键词】 媒体监督; 关联交易; 资金占用; 制度环境; 分析师跟踪 　　【中图分类号】 F276.6 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）12-0049-06 　　一、引言 　　如何通过制度减少大股东的掏空行为，改善外部投资者尤其是中小股东的产权保护，解决外部投资者的投资激励问题，一直是我国公司治理理论和实践中最为重要的问题之一。在2006年之前，我国控股股东违规占用上市公司资金的现象相当普遍[1]，为此证监会联合其他部委出台和落实了一系列监管措施，诸如要求上市公司公开披露大股东资金占用情况、明确相关责任人、严格执法、媒体曝光等。2006年之后控股股东占用上市公司资金的问题基本得到解决[2]。但是，控股股东掏空的动机仍在，只是逐渐转向通过关联交易这一隐蔽方式进行掏空[3]。 　　在法律制度对投资者产权的保护短期内不会有明显改善的现实约束下，借助媒体、税务实施等法律外的制度安排改善投资者的产权保护是更现实的选择[4]。国内外学者通过大量研究发现媒体通过声誉机制，显著降低了大股东的控制权私人收益，约束了管理层的机会主义行为和大股东的私利行为，改善了公司治理状况[5-7]。媒体改善公司治理问题的前提和基础是媒体对公司治理问题的监督，学者们发现媒体热衷于报道公司治理实践中的热点问题，通过调查研究创造新的信息，传播从分析师等其他信息中介获取的信息，对公司会计欺诈行为、CEO薪酬乱象、内部人交易具有一定的监督作用[6，8]。目前互联网成为越来越重要的一种投资者获取信息的方式，网络媒体与传统媒体均被发现具有一定监督和改善公司治理问题的作用[9]。 　　目前国内学者对控股股东掏空的研究多从关联交易和资金占用两个角度分别进行，较少有学者考虑到2006年以来掏空方式出现的变化，并结合这种变化进行研究。媒体治理和监督的相关文献也多关注高管薪酬乱象、会计欺诈等问题，较少关注更基础、更重要的大股东掏空和投资者保护问题，并且较少将网络媒体与传统媒体进行对比研究。本文综合关联交易和资金占用两个角度衡量大股东掏空，研究传统报纸媒体和新兴网络媒体对控股股东掏空行为的监督作用，对外部投资者的保护作用，并且研究了我国特殊的制度环境和证券分析师跟踪对媒体监督作用的影响，具有一定的创新性。 　　二、理论分析与研究假设 　　根据媒体报道成本收益分析框架[10-11]，目前我国市场化运营的财经媒体需要在服从政府各种管制规定的前提下，根据市场化改革大趋势需要，追求长期的预期利润最大化。资本市场中，媒体通过客观真实报道上市公司相关利益主体的行为选择，满足受众对信息或娱乐的需求，获得声誉和客户订阅，从而获得广告收入，而与相关利益主体勾兑所能获取的灰色收入、深入调查所花费的人力物力，报道可能引起的诉讼和政治干预则是媒体对上市公司进行监督的成本[12]。 　　（一）大股东掏空行为与媒体关注 　　Jensen（1979）的“媒体有偏论”和Miller[10]的“媒体治理观”都可以从收益和成本的角度解释媒体为何会关注和监督大股东的掏空行为。Jensen的“媒体有偏论”认为，媒体为迎合受众追逐热点或娱乐的需求，多通过关注和报道轰动性或娱乐性话题获得客户订阅，取得广告收入。上市公司控股股东利用控制权优势，通过关联交易和直接占用上市公司资金等方式侵害外部投资者产权获取私利的行为一直是资本市场的热门话题，涉及较大金额，容易引起社会广泛关注，是媒体乐于报道的题材，媒体对这种行为的报道容易引起轰动效应，增加订阅客户量和广告收入，从而增加媒体收益。超出正常业务需要、代表控股股东掏空的异常关联交易和资金占用活动，由于能引起轰动效应，因此能引起媒体关注。根据Miller的“媒体治理观”，媒体为满足受众对信息的需要，将调查分析或者综合其他信息中介的信息进行报道，为受众提供有价值的信息。媒体通过识别和验证控股股东超出正常业务和资金往来需要的关联交易和资金占用活动，进行调查分析和转载报道，能够为受众提供有关控股股东掏空和公司治理的有用信息，减少外部投资者和监管