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媒体关注对股价波动影响实证研究 　　摘要：随着“互联网+媒体”的提出，媒体关注对于降低证券市场信息不对称越发重要，文章采用事件研究法检验媒体报道数量对股价波动影响，再分别探究正面报道和负面报道对于股价波动的冲击力度。研究结果表明，正面报道带动股价正向波动，负面报道带动股价负向波动；媒体报道数量越大，股价波动幅度越高；负面报道比正面报道更能冲击股价。 　　关键词：媒体关注；股价波动；事件研究法；负面报道 　　早期基于市场有效性假说（EMH），股票价格或市场指数不因媒体关注而受到波动，然而信息技术的出现，特别是“互联网+媒体”的提出，媒体关注作为连接公司、市场和投资者的桥梁，在股票市场中发挥信息传递、引导监督、降低公司与外部投资者信息不对称的作用。本文对媒体关注影响股价波动进行实证研究，以检验媒体关注是否降低信息不对称，是否影响股票价格波动？ 　　一、文献综述 　　基于行为金融学中的羊群效应，媒体关注在一定程度上能够影响投资者的行为走向，引起过度反应或反应不足，导致股价波动。Chen（2007）提出媒体关注对资本市场作用主要体现在股票价格，以及上市公司对此的应对措施及其效果。张宁和刘春林（2012）基于不实报道，发现报道前后对股价都有影响，但积极报道和消极报道反映时间不同，正面消息的影响时间比负面消息稍早。张峰和谢靖（2016）得出媒体关注引起股票价格同步波动，提出媒体作为信息传播的中介，无论是政策性媒体还是市场性媒体，都影响股价波?樱?但市场性媒体的效应更加明显。 　　纵观以往的文献，发现媒体报道态度不同对股价造成的波动方向不同。对媒体关注的研究，主要针对媒体关注的数量或报道对股价造成的既定事实的研究，对媒体关注内容层面的研究不够全面。本文讨论在媒体报道态度不同情况下股票价格波动。 　　二、研究假设 　　普通股东相对于大股东而言，从内部获取信息量较少，除阅读公开发布的财务报告，多是从媒体报道中获取相关信息。当媒体报出企业获利或有极大获利可能时，投资者加大投资，引起股价向上波动；当媒体报道企业出现问题时，不论是治理问题还是产品质量问题，对股价都会产生不利影响，股价向下波动。基于此，提出以下假设。 　　H1a：正面媒体关注会引起股价正向波动，产生正的异常收益； 　　H1b：负面媒体关注会引起股价负向波动，产生负的异常收益。 　　由于信息不对称性，中小型投资者所获得的信息多是从报纸、网络等新闻媒体上实现。有效市场提出的研究假设，无论正面报道还是负面报道，一旦出现在公众面前，由于投资者对同一媒体报道的反应不同，导致投资者对股票价格的预判有所不同。在弱式有效市场状态下，投资者会存在过度反应，引起股价剧烈波动。基于此，提出以下假设： 　　H2：媒体对上市公司关注越高，上市公司股票价格波动越大。 　　媒体曝光企业的负面事件，相关者往往会采取悲观态度，认为企业本身存在的问题要比媒体报道的严重地多，会采取一些手段维护自身利益。同时，一旦媒体报道企业的负面新闻，众家媒体将会蜂拥而上，使信息快速的向四周扩散，导致投资者心理预期下降，造成股价下跌。相反的，当利于企业的内容被关注时，投资者对信息反应不足。基于此，提出以下假设。 　　H3：媒体关注发生时，负面报道比正面报道更能冲击股价。 　　三、研究设计 　　（一）样本选择与数据来源 　　本文媒体关注数据来源于中国知网中的《中国重要报纸全文数据库》，查找被报道公司的名称、股票代码、媒体性质等方面。以2011～2015年上市公司数据作为研究样本，对样本中的以下公司进行剔除：一是样本期间被ST和ST*的公司；二是金融、保险类公司；三是相关信息缺失的公司。最终保留5年共计475个观测样本，数据来源于国泰安CSMAR、新浪财经网。 　　（二）变量选取和模型构建 　　为全面反映媒体关注对上市公司股价的影响情况，本文选取以下指标作为研究变量。具体如表1 所示。 　　首先针对假设H1a，H1b构建模型： 　　ARi，t=Ri，t-α-βRm，t （1.1） AARi，t=ARi，t （1.2） CARi，t=AARi，t（1.3） 　　以上i代表公司股票，t代表第t期，Ri，t代表个股收益率，Rm，t选择沪深300指数来代替，ARi，t为超额收益率，AARi，t为平均超额收益率，CARi，t为累计超额收益率。 　　借鉴曾焱鑫（2013）建立（2）式对假设H2进行检验，（3）式对假设H3进行验证。 　　CARi，t=β0+β1mtgzi，t+β2gsgmi，t+β3rhsli，t+β4jsyli，t+β5levi，t+β6pei，t+β7growi，t+β8cgbli，t+β9cgbhi，t+β10ndsi，t+β11xi，t+εi，t （2） 　　CARi，t=β0+