浅析股票期权无风险套利(写在股票期权推出之际).docxVIP

期权基础知识也许读者已经对期权的基本概念感到不陌生，在此我就只对期权做一个简短的介绍。期权是基于标的金融证券的一种衍生产品，可以分为认购期权与认沽期权，也称作看涨期权与看跌期权。标的金融证券可以是个股，股指，ETF，货币，或是期货等其他衍生产品。认购期权（看涨期权）与认沽期权（看跌期权）都有买方与卖方。买方（多头）持有权利，持认购期权能在到期日以约定价格买入标的产品；持认沽期权来说则能在到期日以约定价格卖出标的产品。而卖方（空头）有义务，如受到指令(assignment)，必须要实现买方的权利。如果买方不行权（exercise），则期权过期无效。所以我们很容易理解，买方在开仓时需向卖方支付权利金，买方的最大损失就是这权利金，而潜在的收益则是无限的。卖方的最大收入就是这开始的权利金，而潜在损失是无限的。欧式期权（上交所与中金所将要推出的期权均为欧式）只能在到期日行权，美式期权到期日前亦可行权。买卖双方可以在到期日前对冲平仓。可以说，与期货相比较，期权的最基本理念是权利与义务的分离。与权证相比较，期权是一种独立于标的公司的可交易的衍生品，期权的行权不影响标的发行公司的股本数量。图1.1到图1.4 展示了期权的基础四个头寸在期权到期日的盈亏图。图1.1 图1.2图1.3 图1.4期权进阶：复合头寸在我们讨论期权套利之间，首先我们应明白以下期权与标的远期（期货）的复合关系：多头标的 = 多头认购 + 空头认沽（+标的 = +认购–认沽）空头标的 = 多头认沽 + 空头认购（-标的 = +认沽–认购）图2.1 图2.2在这里，空头可以看做是“负”多头。我们重新排列等式，可以得到，多认购 = 多标的 +　多认沽（认购 = 标的 + 认沽）空认购 = 空标的 +　空认沽（-认购 = -标的–认沽）图2.3 图2.4多认沽　＝　空标的 + 多认购（认沽 = -标的 + 认购）空认沽　＝　多标的 + 空认购（-认沽 = 标的–认购）图2.5 图2.6理解以上关系，是拟定期权投资策略、进行风险对冲与套利操作的基础。发现套利机会套利通常指在某种实物资产或金融资产（在同一市场或不同市场）拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较高的价格卖出，从而获取无风险收益。期权的多种特性与复合头寸决定了期权的价格一般遵循一定的规律，如果规律被打破，市场上就出现了套利机会。认沽认购权平价关系(Put-Call-Parity)及其引申根据认沽认购权平价关系，在时间t的时候（即开仓时），同一行权价格(K)同一到期日(T)的认购期权C(t)与认沽期权P(t)必然满足：认购期权–认沽期权 = 标的现价–行权价的现值（以借入利率连续复利计算）理解以上平价关系对于期权套利至关重要。首先，我们来回忆上文所述的期权与以行权价组成的远期组合（等式左面）：多标的（远期）= 多认购 + 空认沽等式右面则是以现货构建远期（或是期货）的经典方法：借钱买现货。也就是说，我们知道期货与现货（标的现价）的理论价格满足：所以我们可以得到，买卖权与期货平价理论(Put-Call-Future-Parity)：认购期权–认沽期权 = （期货价格–行权价）的现值（以借入利率连续复利计算）如果等式左右不等，就有套利的机会。下面，我们以上汽集团个股期权与沪深300股指期权的模拟交易分别给大家进行实操演示。交易说明：个股期权与沪深300股指期权的合约乘数为100；沪深300股指期货的合约乘数为300保证金：一般来说，交易所要求空头期权方要交付保证金，所以我们应该把保证金的机会成本也计算在内。现在上交所的保证金要求（附录一有VBA代码）与中金所保证金要求都有细则，但均未对组合头寸未做规定（即默认组合头寸需以组合中的各个头寸之和计算保证金）。忽略股指期货的交易保证金。行权：个股期权的行权为实物交割，假设无行权费，行权方选择不持有标的，需支付标的的交易费，即多头认购方支付以标的现价卖出的交易费，多头认沽方支付以标的现价买入的交易费。股指期权为现金交割，假设行权方支付每合约0.25元（即每手75元）的行权费。其他假设：期权交易费用为每份合同0.25元（即个股期权与股指期权每手为25元），股指期货交易费用为0.05%。股票交易费用为交易价值的0.5%，融券成本为9%，融资（资金借入）成本为9%，资金无风险借出利率为4%。交易均假设持有至到期，不进行提前平仓。案例分析一（上汽集团个股