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基于实物期权项目投资决策方法 　　摘要：由于受不确定性的影响，传统的项目投资决策方法已不能全面衡量一个项目的价值，实物期权方法是一种能定性和定量考察这些不确定性因素的方法。本文采用实物期权理论对项目的灵活性价值定量计算，并结合EXCEL对项目各项指标进行敏感性分析，确定对期权价值的影响较大的因素， 以便于在实际应用时尤其要关注敏感性因素值的确定与变化，以帮助决策者抓住重点，做出科学的决策。 　　Abstract： Because of the uncertainty， the traditional project investment decision method cannot comprehensively measure a projects value； Real Option method is a qualitative and quantitative method to check uncertainties. Based on the Real Option theory， the paper calculates to the project flexibility value， and combined with EXCEL to the project various indexes of sensitivity analysis， the paper determines the influential factors to the option value. When applied in practice， the value determination and change of these sensitivity factors should be especially attentioned， in order to help decision make scientific decision. 　　关键词： 实物期权；不确定性价值；敏感性分析 　　Key words： Real Option；the value of uncertainty；sensitivity analysis 　　中图分类号：F20 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2013）02-0178-03 　　0 引言 　　随着世界经济的一体化，企业竞争也逐步从局部、区域性的个别化竞争转向了全球性的系统化竞争，竞争也越来越激烈。企业为了在激烈的市场竞争中求得生存与发展，必须做好简单再生产和扩大再生产二件事。简单再生产解决的是生存问题，是依靠提高现有项目运营水平来实现的，而扩大再生产解决的既有生存问题又有发展问题，是通过新项目投资来实现的。投资决策导致的项目先天缺陷是无法通过项目后天运营来彻底解决的，因此，项目投资决策的好坏关系到企业的生存与发展，是任何企业都必须给以高度重视的核心管理问题。 　　传统的项目投资决策方法很多，其中最主要的方法是净现值法[1]。但因其忽略不确定性价值，常常低估那些高风险但高回报的研发项目价值。由于项目投资具有明显的期权性质，实物期权方法考虑未来不确定和机会选择权，从不确定性中捕捉盈???机遇，是一种面向未来、更科学的决策思维。实物期权（real options）的概念最初是由Stewart Myers（1977）提出的，是金融期权的延伸，它的标的资产为非金融资产。它充分考虑到决策过程中的管理柔性，所以越来越多地应用在投资决策方面。 　　实物期权的价值很早就为学者们所重视，但是知道今天它的运用还不广泛，这与其模型的复杂性不无关系。它的复杂首先体现在五个指标因素数值的确定，尤其是标的资产波动率的确定，有很多方法模拟其数值，其次体现在最后公式的数值计算。数值计算结束后很少进行敏感性分析。本文的创新之处主要是提出了在企业投资中贯穿实物期权的思维方式，采用实物期权理论并结合EXCEL对项目各项指标进行敏感性分析，通过敏感性分析，我们可以确定哪些因素的变化对期权价值的影响较大，以便于在实际应用时对期权计算结果进行检查和对输入参数值的重新调整中，尤其要关注敏感性因素值的确定与变化，以帮助决策者抓住重点，做出科学的决策。这样，一方面是计算的复杂性大大降低。另一方面得出敏感性因素后，对于不太敏感的因素可以稍微降低其数值的精确度，简化应用难度。期权分析的新的框架放在第四部分，通过一个案例进行具体分析。 　　1 实物期权的基本概念 　　1.1 实物期权的定义 实物期权[2]是指企业有权利在未来某个时刻以一定价格取得或出售一项实物资产，所以实物资产的投资价值可以应用类似评估一般金融期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。实物期权是金融期权的延