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自愿性信息披露度量及影响因素分析 　　【摘要】 目前我国上市公司的自愿性信息披露尚处于起步阶段，缺乏相应法律法规的指引和规范。本文界定了公司自愿性信息披露的内容，以及公司进行自愿性信息披露的动因、成本收益权衡和影响因素，旨在为深化此领域研究提供理论支撑。 　　【关键词】 自愿性信息披露度量影响因素 　　一、自愿性信息披露概述 　　1、自愿性信息披露的定义 　　2001年1月美国财务会计准则委员会（FASB）在《改进财务报告：提高自愿性信息披露》报告中这样定义自愿性信息披露：上市公司主动披露的，而非公认会计准则和证券监管部门明确要求的基本财务信息之外的信息。上市公司自愿进行披露信息的目的是向投资者介绍及解释公司的发展潜力，促进资本市场的流动性以使资本配置更有效率，降低资本成本，在完善信息披露市场监督规则的同时更有效地与投资者进行沟通。 　　我国深圳证券交易所在2002年12月《上市公司自愿性信息披露研究报告》（下面简称《报告》）中首次正式提出自愿性信息披露。《报告》指出，自愿性信息披露是除强制性披露的信息之外，上市公司基于公司形象、投资者关系、回避诉讼风险等动机主动披露的信息。这里所指的强制性披露，是指由一国的公司法、证券法、会计准则和监管部门条例等法律、法规明确规定的上市公司必须进行的信息披露。 　　2、自愿性信息披露与强制性信息披露的关系 　　自愿性披露不同于强制性披露，不需要严格遵循规范性要求，具有非标准非格式和可选性，披露的多为软信息。从披露内容来看，大体有以下方面：预测性财务报告，企业面临的机会、风险及相应措施，背景信息和经营数据，社会责任、人力资源、环境保护信息，研发活动信息，内部控制设计和执行相关信息等。二者内容的划分取决于强制性信息披露的最低标准，且适度运用管制理论对不同信息采取不同的披露方式和管制措施。再者，强制性披露又会影响或抑制自愿性披露，Gigler和Hemmer（1998）研究发现，如果公司强制性披露的内容很多，自愿性披露将会使信息披露成本大大增加，这时管理层一般较少自愿披露信息，而在强制披露信息???质量不高且市场监管不力的情况下，管理层则会采用自愿披露信息的方式向资本市场传递信号，以免公司价值被低估。 　　二、自愿性信息披露的度量 　　1、自愿性信息披露的衡量方法 　　（1）内容分析法披露指数。该法基于收集数据资料的一种方法，研究者自己创建披露条目，然后与公司年报中实际披露的项目对比分析，以此计算公司的披露指数，进而得出公司披露水平。计算的步骤大致如下：参考过去相关研究中提到的披露项目，将该公司所有可能披露的信息汇总成表，将初步筛选得到的项目与公司所在国法律法规及证券交易所的披露规定进行对照，删除强制披露项目，确定自愿性披露项目，开始披露指数的具体计算。 　　除了在上市公司定期报告基础上建立的信息披露指数外，有的研究者还自己设计指数，这类指数以公司发行股票前后一定时期内对外公告次数作为计算基础，具体计算结构依赖于选用期限长短的设定及纳入计算范围的对外公告的筛选。 　　（2）管理层预测公告。特定时期内的管理层预测公告的次数或者频率也常被用于实证检验。管理层预测公告主要是盈利预测，也包括管理层对外公布的其他一些公司未来经营管理相关的信息。这类衡量指数的主要优点是可以准确计量，并且公告发生的时间是已知的。缺点是投资者利用预测公告进行分析的结果可能不适合推广到其他形式的自愿性披露。因而，把管理层预测公告作为自愿性披露水平的衡量指标会提高检验的强度，但检验结果可能不具有一般性。 　　（3）金融分析师的信息披露评级。特许金融分析师协会在每年对选定的公司信息披露活动各个方面全面评估的基础上，公布公司的信息披露年度评级。其中，金融分析师对公司信息披露活动的评估分成三个维度：年报、季报和其他中期报告以及投资者关系，每个维度对应一个评分，汇总三个维度的得分便得到该公司信息披露活动的总分，并据此对其排名。这类指数的主要缺点在于评级过程受金融分析师主观判断的影响，且不同行业的评级由不同的分析师操作，即便同一行业，评级范围在不同年度有时也会发生变动。因此，需要研究者根据具体情况在使用该指数时进行必要的调整。在我国，公认的有代表性的可以反映我国信息披露水平的指数还不存在，所以该方法在现行条件下尚不可行。 　　2、自愿性信息披露的项目选取 　　国内外学者在研究中最常用的是内容分析法，由于不同研究中衡量自愿信息披露情况的指标相差很大，文献中在选取最佳披露项目时通常根据特定的研究目标，从以下几个依据考虑：美国财务会计准则委员会FASB（2001）《改进财务报告》；继FASB的提高自愿性信息披露的研究报告发表后，为强化公司治理和社会责任，美国SEC表示将采取具体措施以鼓励上市公司自愿披露信息；Meek