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同行业上市公司平均市盈率在IPO中应用分析 　　摘要：同行业上市公司平均市盈率被证监会视为抑制股市“三高”现象的重要工具之一，它的发布将有助于投资者的理性投资，有助于发行人的合理筹资，也有助于形成对承销商的约束。但是它的发布也有可能会产生消极影响，导致上市公司质量下滑、新股发行重回固定价格发行机制等结果，不利于我国证券市场资源配置功能的发挥，也有悖于新股发行改革“市场化”的发展方向。为克服这些消极影响的产生，在推动这一指标在IPO中应用的同时，应对不同风险的投资市场进行划分，加强对承销商的约束、提升投资者的投资能力并努力提升上市公司的规范运行，强化政府的监管。 　　关键词：新股发行改革；新股定价；三高；同行业上市公司市盈率 　　中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2012）15-0108-03 　　2009年6月10日，中国证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，对新股发行体制进行了改革。新股发行改革遵循的改革原则是：坚持市场化方向，促进新股发行进一步市场化，注意培育市场约束机制，推动发行人、投资人、承销商等市场主体归位尽责，重视中小投资人的参与意愿。新股发行改革的预期目标有四点：一是市场价格发现功能得到优化，买方、卖方的内在制衡机制得以强化。二是提升股份配售机制的有效性，缓解巨额资金申购新股状况，提高发行的质量和效率。三是在风险明晰的前提下，中小投资者的参与意愿得到重视，向有意向申购新股的中小投资者适当倾斜。四是增强揭示风险的力度，强化一级市场风险意识。 　　新股发行市场化的改革启动以来取得了一系列的成绩（例如报价申购和配售约束机制的完善、网上发行机制得到优化），但是市场上“三高”（发行市盈率高、发行价格高、超募集资金高）问题却一直存在。“据介绍，通过对2009年6月以来上海市场上市新股的研究发现，截止今年2月底，有77只新股在上交所挂牌上市，其中约20%的新股发行市盈率低于所在行业市盈率水平，30%的发行市盈率与所在行业市盈率水平相当，50%的发行市盈率高于所在行业市盈率水平”。 　　为促使新股定价回归到合理水平，抑制证券市场高市盈率发行下“击鼓传花”的投机行为，培育理性投资的氛围，2012年3月31日中国证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》（简称《征求意见》），在新股定价方面强调要“加强对发行定价的监管，促使发行人及参与各方充分尽责”，“同行业上市公司平均市盈率（简称行业市盈率）”成为新股定价的重要参照指标。 　　1 发布行业市盈率的积极影响 　　市盈率（P/E）是指股票市场价格与股票收益的比率。作为判断股价是否合理的重要参照指标，发行人、承销商、投资者都对这一指标给予了高度的重视。2012年2月20日深交所发布的《深圳证券信息公司有关负责人就发布上市公司行业平均市盈率答记者问》中称：所谓“行业市盈率”就是“一个行业上市公司总市值与该行业上市公司净利润总和的比值”。由官方主导的行业市盈率的公布，将会在以下三方面产生积极影响： 　　（1）行业市盈率的推出，有助于为投资者提供投资的参考依据。 　　截止到2011年年底，专业机构投资者持有的A股流通市值仅仅为15.6%，自然人占比26.5%，企业法人占比57.9%，而发达市场机构投资者持有的市值占到70%左右，可见我国股市专业化水平明显偏低。再加上市场上存在炒新、炒小、炒差的风气，所以投资者普遍缺乏理性投资的理念，对股票的价值分析不够重视。行业市盈率的发布能够促使投资者（特别是中小散户）通过市盈率指标的比较，发现新股高市盈率发行下的风险，避免盲目投资，达到风险警示的作用。这与证监会新股发行改革要达到“增强揭示风险的力度，强化一级市场风险意识”的目标相吻合。 　　（2）行业市盈率的推出，有助于促使发行人合理筹资。 　　“三高”问题之一就是新股发行普遍存在超额募集资金的现象。由市盈率的定义可知，股票的每股市价等于市盈率乘以每股净利。在每股净利不变时，高市盈率带来的结果必然是股票的高价发行，发行人由此将获取大量资金，超额募集资金的现象因此而数见不鲜。在筹资金额超过发行人预计的投资资本要求以后，为了增加企业的收益，企业必然会启动原本不在计划之中的项目，这就造成了资本使用效率的下降，不利于社会资源的优化配置。行业市盈率的推出，使投资人能够合理预计到筹资的规模，避免了资金超额募集带来的闲置、低效等问题，有助于促进社会资金的合理、有效使用。 　　（3）行业市盈率的推出，有助于对承销商形成约束。 　　承销商通过提供股票发行服务能够按照发行金额获取佣金，这就使得承销商存在联合发行人推升股票发行价格以提升收益的冲动。尽管承销商在推升股票发行价格同时会增加股票发行的难度（包销情况下甚至有可能会存在因为股票发行价过高而导致