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人民币实际汇率决定向量自回归分析 　　内容摘要：为了深入理解人民币对美元实际汇率波动的规律，本文用向量自回归（VAR）方法对其进行计量分析。脉冲反应和方差分解结果表明，影响实际汇率的最主要因素是政府调控，它能决定实际汇率大约50%，这说明目前汇率的市场化程度还不高。在经济因素方面，劳动生产率的提高能引起实际汇率升值，它对实际汇率决定作用约为35%。货币供应量的增加也能通过价格渠道引起实际汇率升值，其对实际汇率的决定作用在10%-15%。外汇储备和开放度等经济因素的变化虽然也能引起实际汇率的变化，但它们的决定作用非常小，加起来还不到5%。最后，文章针对政府和外贸企业提出政策建议。 　　关键词：人民币 实际汇率 VAR 　　 　　相关文献回顾 　　2005年7月汇率制度改革以后，人民币对美元的名义汇率进入了持续升值的通道。截至2011年9月中旬，名义汇率为6.38元人民币/美元，自2005年7月汇率制度改革前的8.28元人民币/美元已经累计升值了近25%。虽然人民币升值在一定程度上缓解了国际政治压力，但也对我国的经济运行带来了较大挑战。资料显示，人民币升值是造成沿海地区众多低附加值的中小企业破产、倒闭的主要原因之一。在此背景下，探讨人民币汇率波动的原因和机制不仅具有一定的理论意义，还具有迫切的现实意义。 　　双边汇率有名义汇率与实际汇率之分。名义汇率是两国货币兑换之比，但影响贸易和投资等实体经济活动的却是实际汇率（real exchange rate，RER），即经名义汇率转化的两国价格水平之比，实际汇率也更有理论讨论价值。例如，施建淮与余海丰（2005）用贸易条件、非贸易品与贸易品的相对价格比、净对外资产和贸易政策解释人民币实际有效汇率，发现人民币在1995年1季度－1999年2季度被高估，而1999年3季度以后人民币又转为低估，并且低估程度有进一步扩大的趋势。陈云等（2009）用非贸易品和贸易品价格比、贸易条件、工业增加值、贸易政策和净国外资产解释人民币内向实际汇率，发现人民币在大部分时间里是错位的，但总体上错位并不严重。朱孟楠与张乔（2010）用贸易条件、贸易品与非贸易品的价格比和净对外资产解释人民币实际有效汇率，发现人民币长期均衡汇率表现为快速上升趋势，人民币汇率不存在长期严重的低估。Chang与Shao（2004）用人均GDP解释人民币实际汇率，发现1986年之前人民币均被高估，但此后转为低估。Wang等（2007）用贸易条件、非贸易品和贸易品的相对价格、利率差异、外汇储备和货币供给解释人民币实际有效汇率，发现人民币一直围绕其均衡值在一个狭窄的带状区域内波动。但上述文献的目的都是估算人民币实际汇率的错位情况，关于基本经济因素对人民币实际汇率影响的机制和作用分析不够。 　　相对于丰富的人民币汇率错位的文献来说，专门分析人民币实际汇率决定的实证文献则显得非常少。奚君羊等（2004）用向量自回归（vector autoregression，VAR）模型分析了货币供应量、国内生产总值和实际利率对人民币实际汇率的影响，发现货币供应量的增加会导致人民币汇率下浮，且影响极为显著，国内生产总值和实际利率的上升会引起人民币汇率的上浮，但影响程度较弱。Wang（2005）用结构VAR模型考察了不同类型的宏观冲击对人民币实际汇率波动的影响，发现相对实际需求和供给冲击能解释大部分实际汇率波动。但奚君羊等（2004）和Wang（2005）分析的都是2005年人民币汇率制度改革之前的情况。2005年汇率制度改革以后，人民币名义汇率由单一盯住美元改为盯住一篮子货币，扩大了浮动幅度，同时国内外的价格水平和经济环境也发生了很大变化，这使得人民币实际汇率的决定机制在2005年以后也势必发生很大变化。于是，扩展前述学者的样本区间成为必要。 　　本文将在借鉴前述文献的基础上，分析1996－2010年人民币实际汇率的决定。更具体地，即用VAR模型研究劳动生产率、货币供给量、外汇储备与开放度对人民币对美元实际汇率波动的影响，用脉冲响应函数模拟这些因素影响人民币汇率的方向，用方差分解比较它们影响作用的相对大小，以加深对人民币实际汇率决定的认识，弥补这方面研究的不足。 　　模型设定和变量选取 　　向量自回归（vector autoregression，VAR）模型是用所有当期变量对其若干滞后变量进行回归。它用来估计联合内生变量的动态关系，而不带有任何事先的约束条件。 　　本文所用的K阶滞后的VAR模型为： 　　 （1） 　　式中，Yt=（rer，gdp，m2，fer，open），εt为随机扰动向量，п1、п2、...、пk为系数矩阵。变量rer表示人民币对美元实际汇率，由中美消费价格指数和名义汇率构成，具体见公式（2）。其中，p为我国的消费