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创造有效投资需求是中国金融结构调整成功之路 　　摘要：所谓有效投资需求是有合理利润回报的投资，有合理的投入产出比，有合理的单位能耗水平，产品终端消费市场具有成长性等。 　　关键词：金融 调控 　　2007年次债危机时，美国房地产贷款余额与GDP的比率高达90%，远高于其他国家30%-40%的水平。应对危机，美联储多印发了数万亿美元的钞票，中国货币供应量的余额也高达危机前的2倍，若再次推动宽松的货币政策，可能陷中国经济于更不稳定的境地，频繁下调存款准备金率，放松货币政策来“刺激”经济增长，是危机拯救的思路。 　　危机时期，企业、私人有效投资意愿低迷，高失业率造成居民可支配收入下降，消费支付能力不足，有效消费需求减少，经济增长乏力。这时候政府可以通过适量透支货币，调整金融结构，创造有效投资需求，并非简单印钞票发货币。 　　一、当前经济增速放缓主要是因为政策调控导致无效投资下降。 　　经济放缓并非由于流动性不足。今年5月中旬银行间市场发行5年期债券，债券利率为4%多，仅比1年期3.5%的存款利率高出不到1个百分点，显然银行间市场流动性充裕。今年l～4月投资同比增长20.2%，比1～3月增速回落0.7%。其中房地产投资回落4.8个百分点，房地产投资增长最高曾经达到37%，远高于平均投资增长，制造了巨大的房地产泡沫和经济的不稳定；铁路运输同比出现43.6%的增长，有色金属冶炼加工和油气开采的投资增速也有不同程度的回落，是房地产调控以及产能过剩行业结构调整的结果，铁路运输投资下降，也与铁路发展总体思路的调整有关。 　　货币数据也从另一角度显示了有效投资需求不足。5月份，Ml同比增长3.5%，比上月末高0.4个百分点。Ml低增长显示两方面的问题：一是资金没有存入银行成为“存款”，再由存款转化为贷款，而是直接投入不同领域成为投资资金。这与当前民间流动性充裕、投资活跃的情况吻合。二是显示银行信贷的有效需求不足。较低的Ml增长显示有效投资需求不足，信贷到存款的转换缓慢。这也可以揭示两个重要问题：第一，在房地产调控和地方政府融资平台受到一定程度的控制后，银行信贷增长疲软，说明无效投资??求在银行信贷和经济增长中占比较大，第二，经济增长放缓并非流动性不足，盲目地增发货币，很容易使其流入无效投资领域，导致经济累积更大问题。 　　二、储蓄率高达52%、投资、消费失衡世界独一无二 　　金融结构失衡的问题有着深刻的社会、文化和经济政治背景。一个重要原因是要素市场未能充分发挥其在资源配置中的基础性作用，这需要我们继续深化改革，打破劳动力、土地、资本等要素市场长期存在的体制性障碍。 　　2011年第三产业仅占全部GDP的43%。这与发达国家73%左右、中等收入国家53%左右的比例差距不小，甚至低于很多发展中国家。 　　2011年国内生产总值47万亿元，其中最终消费为22.5万亿元，资本形成为22.9万亿元，净出口为1.2万亿，储蓄率高达52%。即使按照45%的储蓄率计算，目前中国一年的总储蓄也超过21.5万亿元，按现行汇率折算约3.4万亿美元。 　　储蓄首先是用于工业投资，占到全部固定资产投资的40%。但是早在2009年，24个工业行业中，21个已经产能过剩。其次，我们也大量投资于基础设施建设，能源、交通、通信占到全部固定资产投资的12%左右，已经出现局部过剩。第三，我们的城市建设占很大比重，其中仅房地产就达到25%左右，普遍存在着明显的反复拆建问题。第四，农村投资占比不高，每年3万多亿元，然而，浪费的比率一点也不低。农民自己建房，反复拆建的问题甚至更加严重。第五其他服务业，在全部固定资产投资中的比重不到20%。 　　人均养老金是美国的千分之一。中国人口比美国人口老化得多，60岁以上人口占比达到13.7%，积累的养老金目前全部加在一起只有约3万亿元，占GDP的比例不到7%，人均2300元。而根据OECD（经合组织）的统计，2010年美国养老金规模占GDP的73%，人均3.5万美元。这一比例在英国为87%，加拿大61%，智利67%。 　　过去十几年，我国的最终消费对GDP的年平均贡献率只达到44.3%。与发达国家相比，我国消费贡献率相对较低，甚至低于许多发展中国家。 　　三、直接融资的比重过低，金融市场结构问题多 　　企业多，融资难，资金多，投资难，中国提供给国际经济使用的储蓄资源就有近2000亿美元，超过了国内农业的全部固定资产投资。 　　首先是金融业内部结构失衡。2012上半年，社会融资总规模中贷款及承兑票据占80%，只有不足20%来自股票和债券融资。从社会融资存量看，2011年底银行贷款余额占54%，企业股票市值和债券余额仅占到26%，美国和英国（直接融资为主导）分别为73%和62%，德国和日本（间接融资占主导）分别为39