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2004-05 年度行业报告 增 持 调高 乳品行业：增长依旧，竞争依然 丁频 主要结论 2004 年5 月25 日 86-217504 dingpin@ 99 年以来中国乳品消费水平呈现快速增长态势，人均年乳品消费量从 1999 年6.70 千克上升至9.69 千克，城镇居民是乳品消费增长的主要 1250 1200 力量。我们认为受居民收入持续增长和营养知识普及的积极影响，中 1150 1100 国未来三年的乳品消费仍将保持10－15％的增长。 1050 1000 950 仍是受需求的影响，乳品行业的三个子行业——液态奶、奶粉和冰淇 900 淋呈现出不同的发展态势：液态奶是最具增长潜力的子行业，而奶粉 850 800 的增长速度仍将逐渐放慢，冰淇淋有突破盘整的迹象。 030526 030818 031117 040220 040521 乳品行业指数 海通综指 受需求拉动的影响，近5 年来中国牛奶总产量年平均增长17％，预计 资料来源：海通证券研究所 2004 和2005 年牛奶产量将保持12－15％的增长，与乳品消费的增长 上市公司整体财务指标 保持一致。 2002 2003 每股收益（元） 0.395 0.305 2003 年乳品类上市公司平均主营业务收入增长38.21％，净利润增幅 净资产收益率（％） 9.37 9.08 小于收入的增长，达到13.68％，主要原因是费用大幅增长。 每股净资产（元） 3.91 3.36 主营收入增长（％） 45.00 38.21 尽管我们预计2004 年乳品类上市公司的平均增长幅度会有小幅下降， 毛利率（％） 29.82 28.47 净利润增长（％） 14.64 13.68 但仍是食品工业中表现最好的行业。随着紧缩政策的实施，机构投资 应收账款周转率 17.91 20.07 者已将目光由投资型行业转向消费品行业。在此背景下，我们调高了 存货周转率 6.66 6.45 乳品行业的投资评级，给予“增持”的投资评级。 每股经营现金流（元） 0.70 0.50 相关研究 结合对行业成长性和市场价值的综合分析，我们建议重点关注光明乳 业和伊利股份。 《2003 年乳品行业年度报告》 重点公司业绩预测和投资评级 《2003 年乳品行业三季度跟踪报告》 《2003 年乳品行业四季度跟踪报告》 证券 证券 EPS （元） 投资评级 代码 简称 2003 2004F 2005F 上期 本期 600597 光明乳业 0.43 0.33 0.40 买入 买入 600887 伊利股份 0.55 0.65 0.77 中性 买入 600429 三元股份 0.0
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