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理性预期被遗忘制胜武器 　　所谓预期，就是从事经济活动的主体在决定其当前的行动以前，对未来的经济形势或经济变动所作的一种估计。我们认为，预期的关键并不在于其正确与否，是否理性，而在于一旦所有人的预期都一致时，这种预期就是理性的，至于理性的程度究竟有多大，并不影响其成为左右市场发展的最重要因素。 　　可持续发展是一种协调的、平衡的发展理念，应用于证券市场其内涵至少应包括平稳运行、无大起大落，能够成为宏观经济的晴雨表，能够真实地体现上市公司的价值。但回顾十几年我国证券市场的发展史，虽然取得了巨大的成就，但在市场的可持续发展建设方面仍然存在着诸多弊端，这已经严重影响了证券市场的健康发展，影响了社会的和谐稳定。对此，投资者关心，理论界献计献策，政府和监管部门也在不断总结和摸索，但我们似乎始终未能找到一剂良方，因为我们把最能左右市场的投资者预期忽视了。 　　所谓“预期”就是从事经济活动的主体在决定其当前的行动以前，对未来的经济形势或经济变动所作的一种估计。人们在预期即将发生的经济变动时，总是倾向于从自身的利益出发，根据已获得的信息，作出合理而明智的反应。理性预期学派认为，人们可以利用他们所掌握的信息来做得更好，人们能够从他们的错误中汲取教训、修正行为，而这种反应对政府政策的效力是有重要影响的，因此政策的制定者不能无视人们的预期，否则，政策的目标不仅实现不了，而且还会引发事先无法预料、事后又难以控制的局面。 　　一般认为，当人们的预期符合实际上发生的事实时，这种预期就是正确的，是理性预期，但我们认为，预期的关键并不在于其“正确”与否，是否“理性”，而在于一旦所有人的预期都一致时，这种预期就是“理性”的，至于“理性”的程度究竟有多大，并不影响其成为左右市场发展(尤其是中短期走势)的最重要因素，因为此时其它影响因素在这种“理性预期”面前显得无足轻重，这种判断尤其适用于参与者众多的金融市场。 　　 　　病因解读：预期的迷惘和自我强化 　　 　　中国证券市场的发展历程可以说是将投资者“理性预期”对???场的影响发挥到了极致，当然这同时也彰显了中国证券市场的不成熟，不利于中国证券市场的可持续发展。 　　 　　政策市特征明显 　　 　　中国证券市场的政策市特征一直为许多人所诟病，且不论其批评正确与否，但中国证券市场的大起大落绝对是事实，而且大起大落的时点与政策出台的时点几乎完全吻合。对新公司上市或已上市公司的再融资、开放式基金的发售，已经成为政府调控股市涨跌的两个主要渠道。 　　也许从这样的事实中我们并不能得出政策市与投资者预期之间具有密切联系的结论，但从最近证券市场的走势我们则完全可以感觉到投资者预期对市场运行的重要影响。自6124高点以来，A股市场持续下跌，一道道防线被接二连三地跌破，相关部门也开始出台相关政策，大小非减持限制、不断批准新基金发售、窗口指导，甚至连印花税也降了，而结果大大出乎意料，市场依然我行我素，似乎根本不买账。为什么会这样?与投资者对政策的预期密切相关。当市场从高点调整到多数人认可的点位时，突如其来的巨额再融资在监管部门未作明确表态的情况下直接将市场砸向深渊，投资者信心遭受重创，对政策的预期变得毫无头绪，即使降低了印花税，但投资者仍无法据此作出对未来政策走向的“理性”预期，于是投资者纷纷离场，指数则继续调整，成交量日渐萎缩。 　　 　　市场有效性不足 　　 　　有效市场假说是指如果一个市场的证券价格总能够“充分反映”所有可以得到的信息，则该市场就是“有效的”。其逻辑推理可简单地概括为，在由具有完美理性的投资者构成的证券市场中，投资者根据最大效用原则，利用已有的私人信息和前期均衡价格所包含的公共信息，进行证券组合的选择，交易的结果是所形成的新均衡价格反映了所有可得的信息。诚然，“有效市场假说”只是一种理论假说，而且基本假设有些苛刻，因为并非每个人总是理性的，也并非在每一时点上都是信息有效的，但作为一种衡量标准，有效市场假说是完全可以作为参照的。 　　有效市场假说实际上意味着“天下没有免费的午餐”，市场是不可战胜的。在一个正常的有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财。显然，中国的证券市场并不是有效市场，因为信息是不对称的，也有很多人都可以因此而大发意外之财。业绩连年亏损但因涉及重组却乌鸡变凤凰的案例比比皆是；具有市场流行的某个题材而被大肆炒作，股价一飞冲天的随处可见。对于这些现象，更多的诟病来自于信息披露的不规范以及主力的肆意炒作，但实际上在这个过程中，投资者的预期起着至关重要的作用。重组也好，题材也罢，即使主力再如何炒作，如果没有众多投资者对于股价的良好预期进而跟风买卖，就不会有人发意外之财，这个市场在某种程度上就可以认为是有效的。追根溯源，这种“良好预期”来自于以往的“惯例”，而并非来自