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现代资本结构理论对我国借鉴意义 　　由于资本结构通过资本成本直接影响着企业价值的高低，资本结构理论已经成为经济学家致力研究的重点。当前被称为最有影响的资本结构理论便是MM理论，它是由美国金融经济学家、财务学家莫迪格莱尼与米勒提出和创建的。是现代西方资本结构理论的基础。MM理论的提出，一方面极大的丰富了财务理论，另一方面也具有极其重要的方法论意义。在这一理论诱导下，陆续出现了资本结构的权衡理论、不对称信息理论等，使西方资本结构理论的研究进入了一个崭新的阶段。现代资本结构理论揭示了企业资本结构中负债的涵义，对企业融资方式的选择和资本结构的优化有着重要的指导意义，它不仅对西方国家企业融资决策有价值，对中国发展资本市场、优化资本结构和建立现代化企业制度也同样有着重要的借鉴意义。 　　 　　一、实现适度负债，优化资本结构 　　 　　根据??代资本结构理论，企业使用负债融资，虽然能为企业带来税收收益，增加企业价值，但是企业在负债的同时也产生了财务危机和代理冲突。因此，企业在日常经营中应当合理、适度负债，使企业的资本结构达到最佳值。企业最佳负债水平应当是债务利息抵税效果最大化与债务上升带来的财务危机成本及代理成本之间的平衡点，亦即，企业的负债水平既能使其获得满意的负债免税收益，又不至于带来过高的财务风险危及企业的经营。目前中国企业资本结构中的一个突出的问题是负债率相对过高。据统计，1993年国有工业企业资产负债率为67.3％，其中流动资产负债率达到95.6％。到1994年底，国有资产管理局对2万户国有企业清产核资表明。国有企业的平均资产负债率达79％。到1995年末，全国国有企业的负债总额达37312亿元，负债率为65.81％，有的企业负债率达100％以上。大大高于工业化国家的负债率水平和国际公认的安全负债率水平。如此不合理的资本结构不仅给企业背上了沉重的利息负担，加大了企业的破产风险，而且还造成了企业经营效率低下，阻碍了企业现代制度的建立。因此，在深化企业改革中要解决的首要问题之一是实现企业的合理负债，优化企业的资本结构。当然，要达到这一目标需要多方的努力，它不仅关系到企业的治理结构和财务机制，而且还关系到国家的客观经济环境和经济政策。这当中，应当首先完善企业的理财环境，使企业的理财环境朝着有利于降低企业负债风险的方向发展。 　　 　　二、大力发展债券市场，完善中国的资本市场 　　 　　自20世纪50年代以来。西方发达国家的企业资本结构的变化就呈现出一个共同的趋势，即内部资金的比重明显上升(一般高达50％－80％)，外部资金的比重有所下降；在外部资金中，证券融资所得资金的比重迅速上升(高于50％)，银行资金比重有所下降；在证券资金中，债券资金比重上升，而股票资金呈现下降趋势。与之相比，我国企业资金结构的变化则呈现另一种格局，内部资金的比重因财政投资的迅速减少而在不断下降，据有关调查统计，企业内部融资率不足25％，外部资金所占比重高达75％以上；而在外部资金中，银行资金占绝对优势(高达90％以上)，从动态看，证券融资的比重在不断提高；但在证券融资中，其内部结构也与西方国家呈相反的发展方向，即在资本市场的发展中，股票市场快速发展，而企业债券市场发展严重滞后，特别是90年代以来，在股票市场迅速发展、规模急剧扩张的同时，债券市场却没有得到应有的发展，甚至是急剧萎缩或徘徊不前。这样，企业在资本市场上的融资只有股票融资，其结果是企业资本结构单一，机制不健全和功能的缺陷，如缺少债券融资的激励机制、信息传递功能、破产和控制机制等。这不仅与企业的资本结构理论和融资“先后顺序”理论相左，而且与国际企业融资结构潮流即股权融资的衰落和债权融资的兴起也不适应。可见，中国应大力发展企业债券市场，为企业扩大债券融资规模，优化资本结构提供必要的基础和前提。从长远的观点考虑，应积极培育债券市场的流通，提高机构投资者的参与程度，扩大企业债券市场规模、使更多的企业能够通过债券市场筹集资本。 　　 　　三、强化企业的兼并破产机制和激励约束机制，提高企业的责任感 　　 　　中国企业的高负债率的普遍存在，与国家缺乏健全的破产机制和激励约束机制不无关系。由于没有健全的破产机制，即使有债务上升导致的企业风险和财务危机，也不会有动力和压力促使企业去改善资本结构。在中国的上市公司中，激励和约束机制的不健全及信息的不对称甚为严重，经理者所拥有的股份或剩余索取权很小，既起不到激励作用，也不足以形成约束作用；披露信息的不真实性不仅误导了一般小股东，也欺骗了国有股股东，使国有资产大量流失和处于极大的风险之中。因此，在借鉴西方资本结构理论中，一定不能忘了制度因素和运行机制不同。这些理论是在一定的前提条件下所做的，即在成熟的市场经济条件下，企业经理者和投资者都是“理性人”，