中国宏观经济周评.pdfVIP

中国宏观经济周评 2009 年 3 月 2 日 高华全球经济研究网站 乔虹 helen.qiao@ 中国宏观经济周评 宋宇 yu.song@ Michael Buchanan Michael.buchanan@ 本周，我们将关注重点从贷款激增的总体影响（参见 2 月 24 日的《中国宏观经济 周评》）转向消费刺激措施的具体影响。核心问题在于，在名义收入增长疲软的 852-2978-1941 形势下，居民是否会因更宽松的财政和货币政策而更迅速地增加消费。在 2 月 25 日胡锦涛主席在中央政治局会议上强调扩大内需之后，这无疑成为了关注焦点。 更重要的是，促进消费增长对于中期经济的可持续增长至为关键。与政府支持的 基建投资相比，消费增长可以为经济注入更持久的活力，从而能在最初的财政刺 激措施效果消退之后带动经济持续增长。 1. 我们认为实际消费增长面临走软的压力，但没有可靠数据能够准确反映居民消 费的年内变动。最精确的衡量指标是在支出法 GDP 中的居民消费估算数据，但该 数据仅为年度公布数据，存在显著的时滞。月度零售数据的时效性更强，但其中 包含了太多消费品以外的商品（包括商业投资和家具等政府支出项目），缺乏可 靠性，而且还不包括大部分服务业的数据。国家统计局的人均消费支出调查数据 通常低估了实际增长，因为受访者往往因担心其信息可能泄漏而低报支出。此 外，零售商的同店销售额数据较易受到其市场份额变动的影响。 间接衡量也较困难。总体收入数据向低收入人群倾斜，因此即使消费/收入比保持 不变，该数据也无法准确反映可能的消费水平。而使用所得税数据则又向相反的 方向倾斜，因为累进税制意味着高收入人群是缴税的主要力量（如果月收入超过 730 美元，则税率迅速上升至 20%-45%，而大多数农民工的收入低于个税起征 点）。通过政府增值税收入对消费所进行的分析似乎表明消费已经开始走软。然 而，由于出口增值税并非全额退税（退税率经常调整以期影响出口增长），加上 原材料和中间产品增值税提前征收，因此增值税的下降可能受到了出口放缓、商 业活动减缓、2009 年 1 月 1 日实行的增值税转型改革（固定资产投资的增值税下 调）以及消费增长疲软的共同影响。 此外，个人消费品的销售似乎喜忧参半。例如，2009 年 1 月汽车销售环比和同比 均有所下降（可能是由于春节因素的影响），但也有消息显示自 2 月中出台汽车 行业振兴规划后一些城市的轿车销量反弹。由于轿车销售数据未被细分为消费、 投资或政府开支类别，因此我们亦无法将其作为汽车消费数据的衡量指标。 1 高盛全球经济、商品和策略研究 中国宏观经济周评 2. 展望未来，收入和就业的疲软预示今年的消费前景黯淡，尤其是在农村地区。 通常，消费增长应该跟随收入增长和失业形势的变化，并存在几个月的时滞。由 于缺乏可靠数据，我们没有提供收入和失业率的具体预测。然而，出口和房地产 等劳动密集型行业放缓