第三章债券市场 40页.pptVIP

1、债券的供给和需求 在债券所能带来的未来支付即定的条件下，债券的当时买入价格越高，即利率越低，那么，对债券的需求就会越小 ；但是对供给方而言，相同条件下，对债券的供给就会越多。 2、供求曲线的移动 （1）需求曲线的移动 （2）供给曲线的移动 3、均衡利率的变动 三、流动偏好模型 （Liquidity Preference Framework） 1、货币供求曲线的位移及其影响因素 （1）货币需求曲线的位移及其影响因素。 （2）货币供给曲线的位移及其影响因素 2、均衡利率的决定 §3 债券的价格决定 二、利率的期限结构 （一）收益率曲线类型： （二）在金融市场上不同期限债券的利率水平的几个特点： (三)利率期限结构的三种理论解说。 第四节 债券价值分析 一、债券的内在价值 1、贴现债券： 其中，V代表内在价值，A代表面值，r是市场利率，T是债券到期时间。 例：假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，利率为10%，那么它的内在价值应该是：V= 100 /（1+0.1）20 = 14.8644(万美元)。 换言之，该贴现债券的内在价值仅为其面值的15%左右。 2、直接债券 直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入。 直接债券内在价值公式如下： 其中， V代表内在价值，A代表面值，r是市场利率，T是债券到期时间，c是债券每期支付的利息 。 例如，美国政府2002年11月发行了一种面值为1000美元，年利率为13%的4年期国债。由于传统上，债券利息每半年支付一次，即分别在每年的5月和11月，每次支付利息65美元（130美元/2）。那么，2002年11月购买该债券的投资者未来的现金流可用表表示： 如果市场利率定为10%，那么该债券的内在价值为1097.095美元 ，即： 3、统一公债 统一公债的内在价值的计算公式如下 ： 式中，V代表内在价值，r是市场利率，c是债券每期支付的利息 例如：某种统一公债每年的固定利息是50美元，假定市场利率水 平为10%，那么，该债券的内在价值为500美元，即： 第一种方法：比较两类到期收益率的差异。 内在价值中的r是市场的利率水平，即根据债券的风险大小确定的到期收益率（appropriate yield-to-maturity）；另外一类到期收益率，是债券本身承诺的到期收益率（promised yield-to-maturity），用y表示。 假定债券的价格为P，每期支付的利息为c，到期偿还本金（面值）A，那么，债券价格与债券本身承诺的到期收益率y之间存在下列关系式： 如果r y，则该债券的价格被高估；如果r y，表现为该债券的价格被低估；当r = y时，债券的价格等于债券价值,市场也处于均衡状态。 第二种方法：比较债券的内在价值与债券价格的差异。 我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（NPV），即： 当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估；如果净现值等于零，说明债权的内在价值等于市场价格，债权被正常估值。 例：某种债券的价格为900美元，每年支付利息60美元，三年后到期偿还本金1000美元。 根据第一种方法可以算出该债券承诺的到期收益率y为10.02%。如果市场利率为9%。那么，这种债券的价格是被低估的，计算如下： 根据第二种方法，可以发现该债券的净现值为24.06美元，所以该债券的价格被低估了，计算如下： 二、债券属性与价值分析 债券的价值分析与债券的以下8方面的属性密切相关。 （1）到期时间（期限）； （2）债券的息票率； （3）债券的可赎回条款； （4）税收待遇； （5）市场的流动性； （6）违约风险； （7）可转换性； （8）可延期性。 其中任何一种属性的变化，都会改变债券的到期收益率水平，从而影响债券的价格。 债券属性与债券收益率 三、债券定价原理 1962年麦尔齐(B.G.Malkiel)在经济学季刊（ Quarterly Journal of Economics ）上的论文“Expectations, Bond Prices, and the Term Structure of Interest Rates”最早系统提出了债券定价的5