探讨影响我国上市公司送转股除权行情相关因素.docVIP

探讨影响我国上市公司送转股除权行情相关因素 　　[摘 要] 本研究针对我国沪、深股市2001年至2007年有进行送、转除权之上市公司为研究对象,探讨我国上市公司的送、转股股价在除权交易日前后是否有显著为正的异常报酬, 亦即是否存在所谓之「除权行情」,本研究以横断面多元回归方式进行分析,并选取七个不同的因素加以检定,由不同之角度探索送转股除权事件引起股价波动之原因,实证结果发现,股市处在牛市或熊市、公司的非流通股占总股本的比率以及上市公司当年有无实施股改的因素,均会影响我国股市的除权行情。 　　[关键词] 送转股 除权事件 累积异常报酬 　　 　　一、引言 　　欧美之上市公司,习惯以发放现金股利作为其主要之股利政策,而投资人亦将现金股利视为检视企业经营成果与现金流量的重要参考依据,然而我国之证券市场却存在着差异极大的现象,亦即投资人偏好公司发放送转股,究其原因,发现公司在配发送转股之后,往往会有所谓的除权行情,使的公司的股价在短期间内有异常波动的现象,随之为投资人带来相较于现金股利更高的报酬。因此,高送转概念始终是我国证券市场热衷的一个题材,尽管上市公司高比例送转股的行为本身并不给上市公司创造内在价值,但历史数据证明,高送转题材确实能为二级市场投资者在短期内带来可观的超额利润,这也就是为何每年的送、转股除权行情总是给投资人带来极大的期待。但这些非理性的投资行为,造成我国股市的过度投机与波动,也严重影响我国证券市场的稳定发展,因此本研究以实证分析方式,探索我国上市公司之送转股除权事件引起股价波动之原因,且试图找出影响累积异常报酬之相关因素。其研究结果对提高投资人的投资决策能力和市场运作效率,以及对于我国证券监管部门在健全股市订定制度时,有其一定的意义与重要性。 　　二、影响我国除权行情的相关因素分析 　　1.牛市与熊市 　　送、转股之除权在股市处于牛、熊市场时可能对股价的影响程度不同,即牛市相对于熊市可能产生较高的异常报酬。依据Francis(1986)之定义,当股价指数在一段期间内相当一致地由低点往上升,此上升趋势即称为牛市(bull market);而当股价指数在一段期间内由高??往下滑至一个低点,此下降趋势称为熊市(bear market)。本研究依据Francis的定义以及采用我国股市的加权股价指数走势来区分牛、熊市,其方法为:大盘股价指数的最低点出现当日为熊市的结束,次日为牛市的起始日;而指数最高点出现当日为牛市之结束,其次日为熊市之起始日。我国股市大盘加权平均股价指数由1999年的5月19日的1,047点(俗称5.19行情),网络概念股的盛行将上证指数推高到2001年6月14日的2,245点的历史高点,此段期间定义为牛市。而“5.19”行情过后,市场最关注的就是股权分置的问题,股指也从2,245点一路下滑到2005年6月6日的998点,四年时间股指下跌超过50%,因此本研究定义此段期间为熊市。我国股价指数在2005年的6月6日历经最低点后,开始走升,到2007年的12月31日的股价指数来到4,872点的历史新高点,因此本研究将2005年6月7日到2007年12月31日这段期间的股市定义为牛市。 　　2.公司当年有无实施股改 　　我国在2005年至2006年实施股改,而公司在股改期间所产生的一些信息披露可能多少会影响到公司的股价波动,为了验证我国上市公司之除权行情是否受股改因素的影响,因此将此变数纳入探讨。 　　3.送、转股配股率 　　即公司除权当年每股普通股发放送股及资本公积转增股本的股数比率。配股率愈大,除权后之参考价越低,权值越高,填权的空间越大,其异常报酬可能越大。 　　4.公司规模大小 　　Banz(1981)与Reinganum(1981)认为公司规模很重要,公司规模小,相对的流通在外股数少,股票的筹码少, 因此可作为主力操作拉抬的对象,异常报酬可能越大。 　　5.公司获利能力 　　每股盈余系指公司之普通股每股在上一个会计年度中所赚得的盈余,常被用来代表公司之获利能力及评估股票投资之风险。每股盈余越高,表示公司的营运状况佳,异常报酬可能越大。 　　6.非流通股占总股本的比例 　　一般而言,非流通股占总股本的比率越大,表示流通在外的股数较少,而筹码少,则股价比较容易炒作,因此考量流通股与非流通股的比率对除权前后股价异常报酬的可能影响,于是加入此变数作为本研究之控制变量。 　　7.公司成长机会 　　参照Collins and Kothari(1989)及Gaver and Gaver(1993)等学者的研究,利用公司权益市值对帐面价值的比率,来衡量公司未来的投资成长机会。当此一比率越大时,显示投资人看好公司未来的成长机会,预期报酬率将会高于现有权益之必要报酬率,因此会反映