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探讨企业摆脱财务困境出路 　　一、前言 　　 　　财务困境的研究已成为资本结构理论研究的前沿和热点问题之一。目前我国部分国企负债率居高不下，处在财务 　　困境的威胁之中，严重制约了企业的经营和发展。因此，对我国财务困境理论研究和应用状况进行剖析，具有很大的现实意义。 　　关于财务困境的定义，学界有不同的观点。Carmiehael（1972）认为财务困境是企业履行义务时受阻，具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠及资金不足四种形式。Ross等人（1999；2000）则认为可从四个方面定义企业的财务困境：第一，企业失败，即企业清算后仍无力支付债权人的债务；第二，法定破产，即企业和债权人向法院申请企业破产；第三，技术破产，即企业无法按期履行债务合约付息还本；第四，会计破产，即企业的账面净资产出现负数，资不抵债。从防范财务困境的角度看，“财务困境是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务”。 　　企业陷入财务困境是一个逐步发展的过程。实践中，大多数企业财务状况都是逐步恶化，最终导致财务困境乃至破产的。因此，企业的财务困境不但具有先兆，而且是可预测的。正确地预测企业财务困境，对于保护投资者和债权人的利益，经营者防范财务危机，政府管理部门监控上市公司质量和证券市场风险，都具有重要的现实意义。 　　陷入财务困境的公司通常都有如下特征：收入或现金流量为负，没有偿债能力，不派发股息，负债权益比很高等。要正确评估这类公司，首先要界定公司的具体财务状况，如果财务困难是暂时的，公司不需要变卖资产来清偿负债，还有许多的解决方案。相反，如果问题是致命的，寻找一个合适的办法将会比较困难。 　　下面以“夏新电子”为例，谈谈笔者对企业财务困境的认识。 　　 　　二、企业背景资料介绍 　　 　　 夏新电子是由成立于1981年8月的原厦新电子有限公司发展而来的，是厦门的第一家中外合资企业。1997年5月经中国证监会（1997）176号文批准，以向社会公众募股方式设立。 同年6月4日，“厦新电子”股票在上海证券交易所挂牌上市，（2003年8月5日起更名为“夏新电子”）。 ???　 夏新电子经营几起几落，充分体现了国有品牌在激烈市场竞争中的艰辛历程。该公司曾做过彩电、录相机、VCD等业务，1999年随着VCD行业的衰落与新投资的拖累，每股收益迅速下降至0.11元，并在随后的两年连续亏损，戴上“ST”的帽子。2002年夏新电子涉足手机业务，与中科健、波导等一起树立起国产手机的旗帜，2002年、2003年夏新电子手机两年赚了11亿元。但从2004年起受到洋手机和“黑手机”的夹击，手机销量萎缩，毛利率持续下滑，再次陷入衰退边缘。 　　2004年夏新再度出击，正式全面启动覆盖通信、计算机、消费电子三个领域的 “3C战略”，重点战略部署在通信（手机、小灵通），家电（液晶、背投、DVD），IT（笔记本、MP3）三大产业线上，试图打造成为一个3C品牌王国。当年8月，首批500台自主研发、全程制造的V3笔记本电脑在厦门下线；2006年3月，夏新宣布在厦门投资数亿元建设年产百万台以上的液晶电视生产基地；2006年夏新又决定抢先进军国内3G手机市场。 　　然而，由于夏新电子的资产规模有限，要支撑这么一个庞大的计划，实属心有余而力不足。在笔记本市场上，2005年国外品牌掀起的价格战洗牌让夏新这样的弱势品牌承受了很大压力，夏新不得不对自己的笔记本战略进行重大调整，原设于一线市场的上海IT营销中心，迁回了厦门。2007年4月，因资源有限，夏新迅速退出自有品牌笔记本市场，仅为第三方提供ODM代工服务。 至于液晶电视领域，夏新虽已投入巨资，但目前销量有限，夏新液晶电视在家电大卖场渠道已逐渐收缩。2007年由于山寨机及国外品牌冲击，加上3G牌照迟迟没有发放，夏新手机遭遇寒流。 　　2008年4月30日夏新发布的2007年财报让人看到了现实的残酷与严峻。数据显示，去年夏新电子营业收入34.5亿元，同比降低36.39%，亏损进一步加剧，达到8.44亿元，较去年增加697.24%。5月5日，由于连续两年净利润为负值，夏新电子被正式敲响退市警钟，股票简称相应变更为“*ST夏新”。如果2008年度继续亏损，夏新电子将暂停或者终止上市。这就意味着夏新电子将直面背水一战的严峻局势，留给夏新的时间不多了。 　　 　　三、运用Z模型对夏新电子的财务报表进行分析 　　 　　国外财务困境预测模型有很多，例如Fisher判别分析、Logistic回归分析以及Altman的Z模型均有较好的预测效果，其中Z模型以其使用方法简单和效果较好被很多学者所借鉴。因此，笔者选用Z模型来对夏新电子的财务状况进行分析： 　　（一）介绍Z模型： 　　z模型选定了5个指标，企业的资产规模