公司财务专题教学讲义.ppt

五、代理成本理论(Agency Cost Theory) 1976年，詹森（Jensen)和麦克林(Meckling)将代理理论引入资本结构研究中，认为公司中股东、债权人和经营者之间存在利益的代理关系冲突，为了解决这种冲突而产生的成本称为代理成本，包括股权的代理成本和债权的代理成本，公司资本结构的变得主要取决于代理成本的变化。 股权的代理成本主要表现为“道德风险”和“逆向选择”。债权代理成本主要表现在风险项目、增加新债和放弃偿债努力等。最佳资本结构应该使总代理成本最小，因为适度负债能降低代理成本 五、 资本结构理论 六、信息不对称理论(Asymmetric Information Model) 信息不对称理论是对MM理论的发展，因为MM理论忽视了内部信息对市场价值的影响。 1、罗斯的信息不对称理论 认为当公司发展前景良好时，一般会选择负债方式筹资，以便获得更大的杠杆价值，大幅度地提高公司的每股盈余，提高公司的市场价值。 反之，当公司的前景不十分乐观时，或认为投资风险较大时，则会选择发行股票筹资。 由于公司破产概率与公司质量成负相关而与负债比例成正相关，所有认为持续较高负债的公司是较高质量公司特征。 因此认为，公司资本结构中的负债比率上升是一个积极的信号，它表明公司对未来收益有信心，有利于公司价值的提高 五、 资本结构理论 2、迈尔斯(Myers)的的信息不对称理论 认为公司缺乏资金时，首先选择内部资金来源，如留存收益和折旧等等，这是较稳健的。 如果需要外部筹资，公司首先会利用负责，然后是可转换债券，最后才会选择发行普通股。 如公司需N资金，投资净现值可能是V，这些信息只要内部人士知晓，而投资者只能按公司选择的资本结构来判断其市场价值。如此时用股票筹资会造成市场误解，使股票价值下降 如N为股票实际价值，N1是股票真实价值，N0为大于0的差价(N-N1)。此时投资者决策不仅仅是V0,而必须是YN0.因为信息不对称,公司的投资成本增加了,这时投资净收益不但要弥补投资成本,还要弥补股票贬值损失。 信息不对称理论鼓励多用负债筹资，少用股票筹资。 五、 资本结构理论 验证： 当销售额为200元时 利润＝200－80－60＝60万元 当销售额为400万元时 利润＝400－160－60＝180万元 DOL： （180－60）÷60 ＝2 （400－200）÷200 三、 杠杆效应分析 3、财务风险的含义 财务风险概念 广义的财务风险是指公司全部资本中由于负债比例过高，而使得公司不能按期还本付息所造成的风险，也称破产风险。 从财务角度讲，财务风险是指公司的营业利润对公司利息费用的弥补能力。既单位产品成本中的利息费用的含量。一般讲，公司利息费用越大，财务风险越大 三、 杠杆效应分析 4、财务风险的衡量 财务杠杆系数（DFL） 每股盈余增长％ ＝ 权益净利率增长％ 息税前利润增长％ 投资报酬率增长％ ?EPS％ (0.2 -0.1) / 0.1 =2 ?EBIT％ (150 - 100) / 100 简化公式: EBIT EBIT－I 三、 杠杆效应分析 在没有优先股的情况下， EPS＝（EBIT－I）×（1－T）/ N 因为在相同资本结构下, 利息I是固定不变的, 故?I＝0 ，?EPS表示如下： ?EPS＝(?EBIT－?I)(1－T)/N= ?EBIT(1－T)/N 在公式两边都乘上一个未增长的EPS，得： ?EPS ?EBIT（1－T）/ N EPS （EBIT－I）(1－T）/ N 即: ?EPS%= ?EBIT / (EBIT－I） DFL： ?EPS% ?EBIT / (EBIT－I） ?EBIT％ ?EBIT / EBIT ?EBIT EBIT EBIT EBIT－I ?EBIT EBIT－I 三、 杠杆效应分析 说明： A DFL越大，公司财务风险越大，但公司 潜在的盈利能力越强。 DFL越小，公司的财务风险越小，但企 业潜在的盈利能力越弱。 B 表明公司每股盈余相对于息税前利润的 变动倍率。 三、 杠