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略论社会责任投资主要经济学理论基础 　　◆ 中图分类号：F270 文献标识码：A 　　内容摘要：社会责任投资是当今国际金融市场中主流投资形式之一。除了现代金融理论外，社会责任投资的主要理论基础还来自于福利经济学、行为金融学、环境经济学和信息经济学等多门经济学分支学科。这些理论为包括社会筛选、股东行动和社会投资等投资策略在内的社会责任投资提供了强有力的理论支撑。 　　关键词：社会责任投资 现代金融理论 经济学理论 　　 　　从哥本哈根气候峰会到中国正在开展的节能减排，以及生态和环境保护、碳排放、可持续发展等与之相关的热点问题，都是社会责任投资（SRI）最为关注的投资主题，这些投资主题正在获得全世界的高度认同，成为影响人类社会生存和发展的重要价值观。由此，社会责任投资运动在全球范围内也得到了快速发展，成为当今国际金融市场中一种主流投资形式。社会责任投资的主要经济学理论基础是什么？对这一问题的回答不仅可以更加深刻地理解社会责任投资运动及其理念，而且也能够认识和说明当前国际金融投资视野和边界的拓展。 　　 　　现代金融理论的基本内容、主要特征与内在不足 　　 　　现代金融理论是构成社会责任投资的经济学理论基础之一。因为社会责任投资是指这样一种投资形式――依照严格的金融分析框架下，试图将社会、环境和伦理等标准纳入到投资决策过程中，以此充分考虑投资的社会和环境结果或影响。与传统证券投资不同，社会责任投资不仅关心企业的短期经济表现，更关注运用社会、环境和伦理等标准来衡量企业的长期经营表现，实现企业在经济、社会和环境的三重盈余。但鉴于社会责任投资强调金融分析的重要性，依照严格的金融分析框架展开，它自然也是遵循现代金融理论的一种价值投资形式。 　　现代金融理论始于马克维茨（Harry M.Markowitz）在《金融杂志》上发表的一篇重要论文《投资组合选择》（Portfolio Selection，1952），马克维茨认为，理性投资者通过分散化可以降低或回避风险，形成既定风险水平下期望回报率最大化或既定期望回报率下风险最小化的投资组合。由此，马克维茨建立了不确??条件下选择资产组合的投资组合理论，该理论又逐步演变为现代金融理论基础。 　　在马克维茨投资组合理论基础上，夏普（William Sharpe）创立了资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM ，1964），将市场风险系数β引入证券分析中，用来衡量证券的市场风险（不可分散的风险）与其期望回报之间的线性关系，从而推动了投资组合理论的实际应用。后来，罗斯（S. Ross）发展出套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，APT，1976），用套利概念定义均衡。如果市场未达到均衡状态，就会存在无风险套利机会，但证券收益率并不取决于单一证券投资组合的收益率，而是与产业、市场等多重因素有关。CAPM和APT的出现，标志着现代金融理论已经走向成熟。 　　此外，米勒 （M. Miller）与莫迪利亚尼 （F. Modigliani）创立的资本结构理论（即MM定理，1958）、法玛（Eugene Fama）提出的“有效市场”假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH，1965），以及布莱克（F.Black）和舒尔斯（M.Scholes）成功推导的期权定价模型（Option Pricing Mode，1972）等，这些理论在现代金融理论发展史上都具有里程碑意义。 　　现代金融理论发展表明，现代金融理论建立在两个基本假定上：一是理性人假定。投资者都是理性的，会依据理性预期、风险回避和效用最大化原则进行投资决策，实现利益最大（投资回报率最高）和代价最小（风险最低）；二是“有效市场”假说。证券价格既可反映当前与证券相关的各方信息，也可反映理性人对风险与收益的权衡，套利会使证券价格总是处于均衡状态，个人通过投资组合的理性选择和最优化管理实现自身利益最大化，获得投资的无风险套利。 　　可见，现代金融理论沿用了主流经济学的“工程学”方法，将人类所有的行为动机简单化为自利的理性动机，只需研究使效用最大化的逻辑问题，按照模型（函数关系）进行投资决策，与价值无关，价值中立成了现代金融理论的又一个重要标签。 　　问题是，自利是否是人类行为的唯一动机？个人行为选择是否都具有完全理性特征？为此，西蒙（H.A.Simon，1976）提出 “有限理性” 假定。认为个体决策者只有“有限理性”，他在决策过程中寻找的并非是“最大”或“最优”标准，只是追求“满意”，而“满意”描述的是包括情绪、性格和感觉等在内的个人主观心理状态。这说明，完全理性并不是个人选择的唯一标准，其他因素也可能影响个人行为选择。所以，证券市场上投资者