第五讲 股票回购和 与大股东的利益输送 公司金融实务案例课件.pptVIP

回购案例中的中小股东的损益分析 股票回购与大股东的利益输送? 基于陆家嘴等五大股票回购事件的案例分析 问题的提出 国外有关股票回购动机的理论假说？ 我国上市公司进行股票回购的真正动机是什么？ 如何理解股票回购行为与公共治理目标之间的关系？ 我国税制改革的历程与股票回购动机的关系如何？ 基础知识点：股票回购动机的理论假说 五起股票回购案例的基本情况解析 国外回购动机假说是否可以解释五起股票回购案例？ 五家上市公司本身宣称的回购动因分析 大股东损益分析和中小股东的损益分析 公共治理目标下的政府推动 案例结论 讲解提纲 基础知识点回顾：国外有关股票回购动机的假说 股票回购是指公司将已发行在外的股票购买回来, 或作为库藏股, 或注销。股票回购后,公司股票的每股回报、资本结构及股权结构等都会因此而受到影响。 主流的观点有：税负假说、信息及信号假说、代理成本假说 主流假说是基于以美国为代表的制度环境与资本市场分析研究得出的。由于我国的制度环境、法律环境及资本市场特征与国外市场存在较大差异, 上述假说不一定有效。 在解释股票回购动因时, 税负假说、 代理成本假说、信息或信号假说都有个共同的假说前提, 即当股票回购发生后, 股票价格是会上升的。 基础知识点回顾：税负假说 税负假说提出，基于税收的考虑。一方面，公司股东会因为资本利得税及股利个人所得税之间的差异，直接从出售因回购而价格上涨的股票上获得额外收益；另一方面，如果公司回购行为的资金来源为债务融资，那么由于利息税前扣除产生的节税效应，公司回购行为的成本相应降低，股东也将间接从公司价值增加中获益。 即使在国外,税负假说也存在争议。1986年美国税法改革法案消除了资本市场股利所得和资本利得在税率方面的差异,但美国的股票回购案从股票回购交易总额来看并没有因此而减少(BagweShoven,1989) 案例基本情况描述：陆家嘴(600663,17.31元) 1994年10月30日,“考虑到公司开发用地系一次投入、分块逐年开发的实际状况及按《中华人民共和国公司法》规范公司股本结构”的原因,陆家嘴(600663)临时股东大会决议通过了国家股减持方案, 即国家股部分减少2亿股,由64000万元减为44000万元,公司股本总额为73300万元减为53300万元,回购价格为2元/股,回购资金总额为4亿元,陆家嘴(600663) 由此成为国内第一家协议回购本公司股票并注销股份的上市公司! 股票回购对方---上海市陆家嘴金融贸易区开发公司 案例基本情况描述：云天化(600096, 22.53元） 1999年4月1日,云天化(600096)发布公告称,基于“迅速而有效地降低国有法人股的比重,改善股本结构,为云天化的长远发展奠定良好的基础, 同时也可以为广大股东提供更为丰厚的投资回报”的原因, 将协议回购云天化集团有限责任公司所持的2亿股国有法人股,协议回购价格拟按1998年末每股净资产2.01元确定。 2000年12月董事会决议公告称,回购价格最终为2000年6月30日的每股净资产2.83元,回购金额为5.66亿元。回购实施后,云天化( 600096) 的流通股比例从18%增至27%,国有法人股比例从82%降为73%。 案例基本情况描述：申能股份(600642, 8.32元） 1999年11月, 申能股份(600642) 回购申能集团持有的国有法人股10亿股,占公司总股本26.33亿元的37.98%。回购并注销该部分国有法人股后,公司总股本为16.33 亿元, 其中国有法人股占68.16%,社会法人股占16.47%,社会公众股占15.37%,回购价格为截至1999年6月30日的调整后每股净资产2.51元, 回购资金25.1亿元,同时申能集团还承诺将利用部分现金收购置换申能股份的非经营性资产。 案例基本情况描述：冰箱压缩(600619, 9.30元-海立股份） 2000年8月,冰箱压缩( 600619)以提高公司每股盈利、改善财务结构等为由,实施国家股回购,回购国家股,占公司现总股本的9.95%,回购价格为截至1999年11月30日的每股净资产2.28元,回购总金额为9590万元。 作为冰箱压缩的大股东,上海轻工控股(集团)公司承诺将利用本次回购所得款项受让公司投资的上海森林电器有限公司31%的股权,从而“剥离公司的不良资产,改善公司的资产质量”。 案例基本情况描述：长春高新(000661, 51.48元） 2000年12月,长春高新(000661)采取协议回购方式回购国家股7000万股,占公司总股本的34.77%。回购后公司总股本为13132.657万股,其中国家股占34.63%,募集法人股占4.61%,社会公众股占60.77%, 回购价格以公司1999年1