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实体经济中“热钱”问题探析 　　【摘要】实体经济是热钱实现跨境流动的一个重要领域。在我国资本项目存在管制的情况下,热钱主要借道贸易、投资等实体经济路径实现跨境流动。本文对实体经济中热钱的定义、特点、流动路径、风险等方面进行了深入的分析,并有针对性地提出了相关建议,以期减少热钱对我国金融市场的冲击。 　　【关键词】实体经济 热钱 流动路径 　　热钱是造成全球金融市场动荡乃至金融危机的重要根源。目前世界经济已步入后金融危机时代,中国经济的率先复苏使得中国成为吸引热钱流入的主要地区之一,因此,对热钱跨境流动进行研究具有重要的现实意义。 　　热钱实现跨境流动主要通过两个领域,一是金融市场,二是实体经济。对于我国而言,资本项目尚未完全开放,对金融市场的资金跨境流动实行严格的额度和期限管理,热钱不能通过金融市场自由进出我国;但热钱可以借道贸易、投资等实体经济路径实现跨境流动。本文主要对借助于实体经济实现跨境流动的热钱进行研究,文章回避了对实体经济中热钱规模的估算,原因主要是这些热钱是借道流入的,其独特的特点决定了任何一种方法都无法准确地计算其规模。 　　一、实体经济中热钱的界定 　　1、定义。《新帕尔格雷夫货币金融大词典》(2000)认为热钱是在固定汇率制度下因汇率变动和利率差异所引起国际间流动的短期资本。众多学者对热钱的定义进行了研究,他们大多认为热钱是在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。从热钱的定义可以看出,热钱具有短期性、投机性、敏感性以及收益性的特点。我们借助于热钱的一般定义和特点,把实体经济中的热钱定义为通过贸易、投资等渠道实现套汇套利目的的短期投机性跨境资金。根据定义,实体经济中的热钱需要具备几个要素:一是用途为贸易或投资;二是以套汇和套利为目的;三是短期内的跨境流动;四是本质上具有投机性。 　　2、与热钱的相关概念。通过实体经济跨境流动的资金中,我们经常提到的还有异常资金和违规资金,他们与热钱既有联系又有区别。为了直观地显示他们之间的关系,我们通过图示来说明,见图1。 　　(1)热钱与违规资金。实体经济的热钱借道进出境内??有按照正常程序履行登记备案手续的合法资金,也有规避不符合现有政策监管要求的非法资金,属于后者的部分才称为违规资金。而违规资金中既有追求短期收益的投机性资金,也有单纯的违背政策规定的非法资金,属于前者的部分才称为热钱。因此,实体经济中的热钱和违规资金既有重合的部分,也有不同的部分,二者存在交集。 　　(2)热钱与异常资金。实体经济中的热钱属于异常资金的范畴,异常资金包含但不完全是热钱。通过实体经济途径进行大额交易、高频交易、分拆交易、违规交易以及投机交易等的资金都属于异常资金,而热钱只是异常资金中具有短期性和投机性特点的部分。热钱属于异常资金的子集。 　　二、实体经济中热钱跨境流动的特点 　　1、隐蔽性。借道实体经济实现跨境流动的热钱具有一定的隐蔽性和多样性。因为这些热钱有可能是通过贸易投资项下的进出口、直接投资以及外债等多种途径进入的,它们大多具有一定的交易背景或申报为一定的用途,并能提供具体的书面材料,从表面上无法确切地了解这些资金进出的动机,因此很难判断其是否属于热钱。并且在现有的政策和技术手段下还很难根据每笔资金的来源、使用情况、停留时间以及退出来进行综合判断。 　　2、双重性。实体经济中的热钱既有合规的部分也有违规的部分。合规的热钱是在现有的政策框架下按照正常的程序办理流入、交易及流出各项手续的资金,表面上看其与正常的跨境资金流动并无两样,只是它们的动机是投机性的、留存时间是短期的。违规的热钱则是未按照相关政策规定办理各项手续或者是其交易是与政策规定相悖的资金。 　　3、可转换性。可转换性是实体经济中热钱的一个显著特点。由于受到外汇管理政策调整以及经济金融环境发生变化的影响,短期性的、投机性的热钱会转化为长期性的、投资性的资金。如外汇资本金结汇政策从紧,热钱在汇兑环节就会受到诸多限制,短期内谋取人民币升值收益的目的难以实现,不得不延长境内滞留时间;又如国内资产价格的上涨以及行业利润率的提高会导致投机性的热钱转为投资性的资金滞留在境内获得进一步的利润。当然,转换后的资金只具有热钱的部分特点。 　　三、实体经济中热钱跨境流动的原因 　　热钱跨境流动的根本原因是赚取利润,就是说获得的收益要大于付出的成本。对于实体经济中的热钱来说,其跨境流动的收益包括人民币汇率升值收益以及投资收益,成本则主要是跨境流动的机会成本(即不跨境流动所带来的收益)。用公式来表示如下: 　　K?鄢E0?鄢(1+RD)/ETK?鄢(1+RF)(1) 　　(1)式中,K为外汇本金,E0、ET分别为直接标价法表示的期初和期末人民币汇率,RD、RF分别为境内和境外的投资收益率。需要说明的是,这里的