外资并购中“表象并购”问题控析.docVIP

外资并购中“表象并购”问题控析 　　一．投机性表象并购 　　1．定义与特点 　　投机性表象并购是指不以生产经营为目的取得企业控制权，而以获取股权或资产让渡溢价为目的进行短期投机的非实质并购形式。并购主体是外国跨国公司，客体是我国国有企业。具体说，投机性表象并购具有以下特点： 　　(1)投机性表象并购是国际金融资本投机的典型形式，而投机性是投机性表象并购的本质特点。过去我国引进的外商直接投资几乎都是产业资本、职能资本，它们的技术好，经验多，着眼于产业投资，有利于增强我国的经济实力。但目前，国际金融资本投机居于主要地位，它对我国国有企业的投机性表象并购是为了资本增值。投资维持时期的长短完全取决于金融资本的意愿和它所投资领域的资本、资产增值速度。如果资小的增值速度超出它的意料之外，它会毫不犹豫地出售它的股权投资。具体操作是：并购主体先出资购买或控股某一企业，然后对其稍加整改、包装尘整休或部分转让给其他买主，抛售股权而套现，从而获取丰厚的利润，而不注意原有企业实质性的重组改造和企业的长期经营。也就是况，什为――种游资，金融资本注重具短期的高回报率，具有很强的投机性，是一种劫掠式谋取暴利行为。所有这些与我国通过引进外资而获得先进技术、管理经验等目标是不一致的。另一方面，随着我国利用外资政策的进一步开放，特别是对金融资本入境条件的放宽，国际金融资本还会更多地介入我国国有企业的产权领域。针对外资并购国有企业的咄咄逼人之势，我们必须认真对待，分析原因，全面权衡利弊得失，并采取相应对策。 　　(2)投机性表象并购的存续特点是短期高效和市场波动。与实质并购以“长期稳定”为基本目标不同，投机性表象并购强调“短期高效”。它们可能平常潜伏不动，而一旦看准时机，则速战速决。所以“短期高效”是投机性表象并购的基本特点。同时，为了在短期内获得较高的产权溢价甚至暴利，投机性表象并购必然期望并利用资本市场或产权市场的价格变化而获取利润，因此，它关心的是市场本身，尤其是价格的暴涨暴跌。市场环境越是起伏不定，越是风云变幻，??机性表象爿：购就越能大显身手。可见，并购名对价格变动的兴趣远远大于企业生产本身，离开了大起大落的市场环境，投机性表象并购就失去了生存的空间。 　　(3)投机性农象并购的成本―利润分析标准别具一‘格。实质并购企业成木大多足叫测算和叫观察到的，且许多是有形的。而投机性表象并购最终目标与直接的生产无关，但又要以企业的产权或资产为载体，因此，投机性表象并购者所考虑的“经营成本”除了以产业投资为基础的股权并购必须考虑的成本外，还有花费在收集资本市场信息、进行分析推测以及市场对该产权的预期成本，这些成本尽管可以感知，但大多是无形和难以观测的。同时，投机性表象并购一般受高利所驱动，普遍预期获得高额利润，而实质并购首先是要获得平均利润，在市场比较成熟、市场份额不断扩大达到垄断或近乎垄断时才能获得高额利润。 　　2．后果 　　(1)外资并购国有企业过程中，投机性表象并购带来的直接后果是国有资产流失问题严重。据统计，在以往的外资并购国有企业中，有90％存在国有资产流失问题，大多山投机性表象并购所致。我国现行法律法规中的漏洞使得不少外资趁机进行投机，以合法形式跨国并购造成了国有资产的流失。如：香港中策集团在1992年4月到1993年8月短短1年半时间，以合资控股方式收购了约300家国有企业。在收购过程中，中策公司往往以15％一20％的投入就控制了国有企业，将这些企业在海外上市“倒卖”后所获得的资金再投入滚动式收购。这种投机性表象并购行为，不仅造成国有资产的严重流失，而且给国家经济带来了很大负面影响。 　　(2)投机性表象并购导致虚假繁朵。投机性农象并购是以企业或企业的股权为载体的短期获利行为，企业控制权一且为投机性表象并购服务、被投机性表象引购1-―休所利用，它会在―定程度上与产业资木的实际循环脱离，形成一个相独立的自我循环，这种循环也因此而具行了一些独立的特征，即：连续内循环、自我加速和相互加强。例如，投机们：表缘并购主体如果收购――家企业，纤包装后转让获利，再收购其他企业，再包装、再转让获取溢价，如此循环往复，就会使股权越滚越大。而且，当市场刘?企业控制权的走势看灯时，更多货币从生产领域向资本市场转移并进入企业控制权市场，导致企业控制权价格的上涨，而企业控制权价格的上涨又会进一步强化市场对未来企业控制权价格走势的预期，导致企业控制权价格的进一步上涨，以致全社会范围内企业控制权的市场价格远远脱离它们代表的价值即企业的真实价值基础。更有甚者，如果投机性表象并购的目标是社会上的支柱产业或者龙头产业，势必因该行业企业强烈的关联效应和带动效应以及跨国辐别效应，迅速感染关联行业、带动关联行业的企业控制权价格的上涨，从而相当容易地导致虚假繁荣以至泡沫经济和