Global Stock Markets in the Twentieth Century英译汉(部分).doc

二十世纪的全球股市 作者：Philippe Jorion和William N. Goetzmann来源：财经杂志，卷。54，第3号（1999年6月），页 953-980 出版日期：Blackwell出版的美国金融协会 Accessed: 30/03/2010 21:58 THE JOURNAL OF 金融* VOL杂志。 LIV, NO. LIV，NO。 3 * JUNE 1999 3 * 1999年6月 二十世纪全球股市Philippe Jorion和William N. Goetzmann摘要对股市的预期收益估计通常是来自美国数据。我们有理由，这些估计受到,因为美国无疑是最成功的资本主义制度我们收集39个市场的资本增值指标的数据库到20世纪20年代。对于1921年至1996年，所有国家美国股市最高的实际收益4.3％，低于其他国家的中位数0.8％美国股市获得高的股权溢价似乎是例外而规则。 在，Mehra和普雷斯科特（1985）认为，一般均衡模型无法解释风险溢价的大小这在1889年至1978年期间平均约6％。它们表明，人们需要一个非常大的风险规避系数主要是在超过通常两个值，产生这样的溢价。这令人不安的结果引发了人们的理论研究，探索的乱舞替代的偏好结构，包括下降的预期效用消耗和引进的习惯这种努力在失去直觉的标准模型成本而寻找适合历史数据的偏好结构，其他解释重点放在数据的局限性。Rietz（1988年）的建议一个解决的难题，涉及到很少发生“崩溃”。 假设一个碰撞，产量下降了50（或25）%的值的概率为百分之0.4（或百分之1.4）Rietz一个相关的说法是先进的布朗，Goetzmann和Ross（1995）他们声称，该系列的生存给人一种事后回报的偏见。他们表明，事前零的股本溢价可以产生高的事后积极溢价其含义是，风险厌恶不能从历史数据实证分析推断观察是。 不幸的是，这些论点几乎是不可能一个世纪的美国股市数据进行梳理例如，考虑，一个0.4％的大崩溃的可能性。然后，我们会期望一个崩溃250年发生一次。即使我们观察到这样一个长期的样本序列，我们估计崩溃的可能性仍然会受到巨大的估计误差。这一困境的唯一的解决办法是额外的横截面数据扩大样本 。,我们重建二十世纪39个国家股市产生了大量的真正的资本增值系列。我们不仅包括那些市场的生存,而且这些市场经历了临时和永久性的中断。我们用这个新的数据库来估计20世纪在全球市场上投资的长期回报。 我们分析的第一部分，分别对待每一个市场 。实际上，这这些条件我们表明， 除了它的潜在价值揭示股权溢价之谜，这一全球数据库允许长期进入股票市场的行为进行广泛的调查。为二十世纪存在几乎所有的股票市场我们已经能够构造出每月实际和美元价值的资本增值指数。这使我们能够研究在危机中的市场和比较失去市场的行为和赢得市场的行为。 在研究的第二部分，我们构建了一个世界市场的升值指数，以考察的一家多元化的全球潜在经验投资者。这使我们能够分析国际利益在美国和全球比较收益和风险措施我们估计，这样的投资者将赚取回报它可能从20世纪20年代初的世界市场。即使人们可以说，动荡的时很少有投资者可能的全球多样化组合，这些动荡的时代这仍是一个 本文组织如下。第一节激励第二节介绍了全球市场数据库。第三节比较全球股市的表现讨论影响全球股市指数的指数第四节载有一些结论性意见。 复合增长的重要性 1626年9月， Minuit，西印度总督总60荷兰盾，或约24美元从当地印第安人购买曼哈顿岛。乍一看，这似乎是交易然而货币时间价值略有差异长期的视野结果截然不同的结。如果一个化合物5％的利息率，这将在1995年已增长到约1.6亿，这似乎是昂贵的未开发的 31平方英里土地。 我们的股本回报率的估计通常是基于一个世纪的美国经济数据，这揭示了一个约6％的股权溢价。然而在这个例子中所示，，回报率小的差异从长远来看有重大影响。 股票收益的波动并不多。 （1） 大于二。这N至少44年。换句话说，我们需要大约个世纪 6％的股权溢价是积极的如果预期回报率是3％ 相反，我们将需要超过178年的数据建立统计意义。另一个问题是，我们有理由怀疑，来自美国的资本回报率估计是受生存。从本世纪开始，活跃的股票市场中存在俄罗斯，法国，德国，日本，和阿根廷。市场包括政治动荡，战争和恶性通货膨胀。假设有一些扰乱美国市场，观察美国经济数据。反过来，这将我们股权溢价估计偏差。 由于股本的差异长期增长有戏剧性的，我们觉得重要的是要扩大我们 二全球股市资料库 国际股票价格的标准的数据源是发达市Morgan Stanley Capital International Perspectives (MSCIP)和新兴市场 the International Finance