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电力设备行业：毛利率触底反弹，业绩缓慢走出谷底 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电力设备行业 2012 年 5 月 8 日 市场表现 毛利率触底反弹，业绩缓慢走出谷底 资料来源：海通证券研究所 相关研究 智能电网重大科技产业化工程“十二五” 专项规划点评：智能电网上升为国家战 略，后续智能化投资有望加快 （2012.05.07）增持维持 淮南-上海特高压中标公告点评：特高压 交货规模化，受益者业绩高增长 （2012.03.13）增持维持 国网首次在线监测中标公告点评：优势企 业市场份额扩张明显（2012.02.27）增持 维持 重大技术装备自主创新指导目录（2012） 出台点评：智能电网首次纳入，脱硝新增 多项技术（2012.02.15）增持维持 国家电网 2012 年投资规划点评：2012 年国网投资总量持平，结构性倾斜 （2012.01.06）增持维持 电力设备及新能源行业 高级分析师 牛 品 SAC 执业证书编号:S08505171060001 电话：021 Email：np6307@htsec4 联系人 房 青 fangq@htsec 021 ?? 电力投资整体平稳，第一季度投资相对较快。2012 年电网投资同比增长 1.10%， 电源投资同比下降 4.90%。截至 1-3 月，电网投资同比增长 5.62%，电源投资同比 增长 18.30%。我们预计未来几个月，电力投资增速将低于第一季度的增速。 ?? 业绩差强人意，但毛利率第一季度触底反弹。从业绩看，2011 年一次设备净利润 同比下降 10.97%，2012 年 1-3 月净利润同比下降 13.87%；2011 年二次设备净利 润同比增长 9.43%，2012 年 1-3 月净利润同比增长 5.35%，业绩差强人意。但从 毛利率看，2012 年第一季度一次设备、二次设备毛利率均出现触底反弹的迹象。 我们认为，受益于电网招标规则改变，一次设备毛利率有望持续回升，二次设备整 体可能略有下降。 ?? 智能电网、配电网及清洁能源投资结构性增加。根据电网投资结构变化，预计 2012 年电网投资中智能电网、配电网投资增加，主网投资减少；电源投资中，水电、核 电、光伏投资增加，火电、风电投资减少。我们预计智能电网、配电网行业内公司 净利润将较快增长。 ?? 年初至今电力设备行业涨幅较小。受制于 2011 年行业净利润情况较差，年初至今 电气设备行业涨幅 4.7%，位居市场倒数第二。除电源行业外，一次设备其它细分 子行业均跑输于沪深 300 指数，二次设备各细分子行业也跑输于沪深 300 指数，我 们认为主要原因有二：一是年初行业估值还处于高位，二是行业利润始终低于预期。 ?? 业绩缓慢走出低谷，维持“增持”投资评级。目前，电气设备板块 2012 年平均市盈 率为 26.7 倍，位处各行业估值的中游水平。从整体看，电力投资平稳，但行业毛 利率开始提升，电力设备行业利润最差的时期已经过去。配电网、智能电网等子板 块投资机会相对较好。鉴于行业前期涨幅不大，维持“增持”的投资评级。 ?? 重点关注智能电网、配电网相关公司。建议重点关注业绩稳定增长、低估值的配电 网和智能电网公司。建议重点关注置信电气（600517）、北京科锐（002350）、国 电南瑞（600406）、理工监测（002322）、荣信股份（002123）等低估值公司。 EPS（元） 投资评级 股票代码 股票名称 2011 2012E 2013E 上期 本期 600517 置信电气 0.24 0.60 1.06 买入 买入 002350 北京科锐 0.67 0.94 1.21 买入 买入 600406 国电南瑞 0.54 0.80 1.19 买入 买入 002322 理工监测 0.61 0.75 0.95 买入 增持 002123 荣信股份 0.55 0.79 1.08 买入 买入 ?? 风险提示：智能电网建设进程不达预期，市场竞争导致行业整体毛利率下滑。 深度行业报告 行行业业研研究究 证券研究报告 RI CH ? ? -- ? ? ? ? ? ? ? ? E_ m a i l ： 18 @1 81 81 8. i n f o M SN ： 18 @1 81 81 8. i n f o Q Q： 10 78 17 44 55 w w w .1 81 81 8. i n f o 渐飞研究报