第三章 节 证 券价值评估 .pptVIP

答案 固定增长模型（股利以固定的速度增长） 答曰:该公司股票被高估 投资建议：卖出 ( ) ( ) % 53 . 7 % 7 % 7 1 1 20 0 38 . 13 % 7 % 15 % 7 1 1 1 0 0 1 = T - + ′ = = - - = - = = - + ′ = - = IRR IRR g IRR V NPV g k V D p p D （元） 3、非固定增长股票的价值：分段计算 在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速增长，在另一段时间时间里正常固定增长或固定不变。在这种情况下就要分段计算，才能确定股票的价值。 （三）不同股利增长率类型股票的股价方法 在T时以前，预测各期股利据以估值 在T时以后，股利以固定比率增长 T 0 贴现 贴现 多重股利折现模型 问题 例：一个投资人持有南强公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。预计南强公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司内在价值。 (二)不同股利增长率类型股票的股价方法 首先，计算非正常增长期的股利现值，如下表所示： 其次，计算第三年年底的普通股内在价值： P3=D4/(RS-g)=D3(1+g)/ (RS-g)=(3.456×1.2)/(0.15-0.12) =129.02(元) PVP3=129.02×(P/F,15%,3)=129.02×0.6575=84.831(元) 最后，计算股票目前内在价值：P0=6.539+84.831=91.37(元) 年份 股利（D1） 现值系数（15%） 现值（Pt） 1 2×1.2=2.4 0.870 2.088 2 2.4×1.2=2.88 0.756 2.177 3 2.88×1.2=3.456 0.658 2.274 合计（3年股利的现值） 6.539 2 2.4 2.88 3.456 3.456×1.12 + + + + + 0 1 2 3 4 ……→∞ 每股预期股息 预期收益率 预期股息增长率 股票价值的影响因素 （四）相对估价法 在这种方法中，股票价值可通过参考“可比”股票价值与某一或多个变量，如行业市盈率、市净率、市销率等。 相对估价法适用条件是： (1)市场上有足够的可比公司用于比较； (2)市场有效性假设:市场现有交易价格在整体上能够反映资产的真实价值，即使对于个别公司在个别时点上会发生偏移. 相对估价模型的局限性也是由上述假设引起的：如市场的错误或波动影响到可比指标的可靠性；有些指标如市盈率不适用于不同股市的公司的比较。 确定D公司的价值（市场价格不准确或非上市公司），A、B、C为同行业可比公司。 估价指标 A公司 B公司 C公司 平均 市销率（市场价值/销售额） 1.2 1.0 0.8 1.0 市净率（市场价值/账面价值） 1.3 1.2 2.0 1.5 市盈率（市场价值/净利润） 20 15 25 20 被评估公司的价值估计 指标名称 数据 平均比例（单位：倍） 估计的股票价值 销售收入 1000 1.0 1000 股东权益账面价值 600 1.5 900 净利润 500 20 1000 平均值 970 三、债券估价 （一）债券基本知识 （二）债券估价方法 （三）债券收益率的计算 （四）影响债券价值的因素 （一）债券基本知识——基本概念 债券 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 债券面值 债券面值是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。 （一）债券基本知识——基本概念 债券票面利率 债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。 债券的计息和付息方式有多种，可能使用单利或复利计息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次总付，这就使得票面利率可能不等于有效年利率。 债券的到期日 债券的到期日指偿还本金的日期。债券一般都规定到期日，以便到期时归还本金。 （一）债券基本知识——债券的基本特征 Title 债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。 与股票相比，债券通常规定有固定的利率。与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。 债券一般都可以在流通市场上