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焦点分析 M2增长低于预期 低增速成为新常态期 2017 年08 月10 日 星期四 【摘要】 分析师 顾彬 （Randal）  财政存款大幅上升拖累M2 增速，金融去杠杆效果明 高级数据分析师 Tel：021810/811 显。 e-mail:dennis.jiang@  融资需求持续回暖，新增贷款回落超预期。  M2 低增速成为新常态，目前暂无降准预期。 地址：长宁区中山西路1065 号中山广场 B 栋 1808 室 (200000) 中国7 月M1 同比增长15.3%，增速比上月末上升0.3 个百分点。M2 同比增长9.2%，续创历史新低，预期增9.5%， 前值增9.4%，增速连续6 个月下滑。7 月社会融资新增1.22 万亿元，同比多增0.74 万亿元。新增人民币贷款8255 亿元， 预期增0.76 万亿元，前值增1.54 万亿元。 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. RD Center 福盈商学院 上海市中山西路1065号中山SOHO广场B座1808室 7 月由于季节性财政缴税的影响叠加地方政府债发行回升，财政存款大幅上涨 拖累M2 增速。在上半年金融市场持续严监管、去杠杆的政策引导下，M2 增速维 持低位将成为新常态。在全国金融工作会议强调降低实体经济融资成本的背景下，7 月企业债券融资回升，融资结构脱虚入实，带动社融同比多增0.74 万亿元，融资需 求持续回暖。非银金融贷款、实体企业短贷和中长贷由于季节性因素影响均较上月 回升后明显下滑，使得本月新增贷款超预期下滑。央行表示M2 对经济的指导意义 在逐渐弱化，对此持续低位不必过度担忧。由于超储率连续两个季度处于历史低位， 央行各项公开市场操作对整体流动性的补充不多，因此市场对于降准的预期强烈。 然而央行表示下半年货币政策或紧中趋缓，短期内更乐于通过其他手段而非降准来 达到增加货币投放的目的。 点评： 1、 财政存款大幅上升拖累M2 增速，金融去杠杆效果明显。7 月我国M2 增 速为9.2%，较上月下降0.2 个百分点。7 月财政存款大幅上升是拖累M2 增速的一 个原因。由于季节性财政缴税因素影响，居民、企业存款分别下降7515 亿元和3697 亿元，7 月财政收支盈余2961 亿元。与此同时，7 月地方政府债发行规模达8453 亿 元，较6 月增长65%，同比翻了一番，创自去年6 月份以来单月最高。两因素叠加 使7 月财政存款新增11600 亿元，较上月-6165 亿元大幅回升。财政存款一般存缴 央行，而M2 的测算口径以商业银行为主，不涉及央行。当财政存款再次投放使用 时，会给市场派生相应量的M2，因此长期来看，对M2 影响较小。M2 连续6 个 月下滑，维持低增速，我们认为长期主导因素是金融市场严监管、去杠杆效果明显， 使得资金链条缩短，资金空转现象得到遏制，从而带动资金脱虚转实。 敬请参阅最后一页之