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对国内企业债市场发展的几点认识与想法 中国银行总行全球金融市场部 汪宁 彭敏 一、发达国家企业债市场现状简介 在美国、日本、德国等发达国家，发行公司债券是许多优质企业融通资金的主要方式债券市场的规模远远超过了股票市场的规模，企业债券发行量往往是股票发行量的3倍～10倍2001年末，美国公司债券余额占当年GDP的比重为36%，2000年日本这一数字为23%。 西方发达国家的企业债市场的优越性主要体现在以下几方面： 1、市场规模大，流动性强 据统计，2000年美国共有1592家上市公司发行公司债券融资，而通过发行股票融资的上市公司仅有199家，到该年年底，公司债券的市场余额达到了3.4万亿美元，而同期市政债券余额才1.6万亿美元。在整个资本市场上，通过公司债券的融资已占到融资总量的30％左右 ，而股权融资额则不到4％。SEC注册、发布初始募债说明书、召开到期共勉会议、包销商律师法律审查、包销商之间签订协议，最后才能公开发行。相比之下，私募发行的条件则极为宽松。 3、市场层次丰富，品种多样 美国的企业债品种齐全，债券在利率结构、期限以及内含期权等方面设计灵活多样，同时衍生品市场非常发达，给予投资者尽可能多的投资选择和风险规避手段。例如，按是否指定抵押担保品作为偿债保证，可分为抵押债券、附属担保信托债券、担保债券、信用债券和设备信托证，按信用等级分为投资级债券和非投资级债券，以外还有收入债券、可转换债券等特殊企业债。 4、市场化程度高，利率形成机制完善 完整的、准确的市场基准利率曲线是发展公司债券市场的重要基础。美国财政部以公开拍卖的方式定期滚动发行国债，以信息完全公开和市场充分竞争条件下形成的国债利率作为公司债的基准利率，进而由市场确定各级别企业债收益率的加点幅度，反映市场上各类投资者的不同偏好，大大促进了企业债市场供需平衡。 5、具有严格、客观的商业评级制度 美国的商业评级制度已经历了将近100年的发展历程，到目前已形成以标普、穆迪等四大全球公认的商业评级公司为主体的评级制度。独立、严格、客观的评级体系对企业债市场的发展起到了很大的促进作用。对于投资者来说，有利于规避风险、保护自身利益；对于发行者来说，有利于按照优惠条件迅速实惠发行，并为在更大范围内筹资提供了可能；对于监管当局来说，有利于甄别地实施监管，提高监管效率；而对社会以来说，则可以降低信息成本，提高证券市场的效率，实现资源的合理配置。 6、发达的交易系统 美国企业债的交易市场分为以集中交易形式运作的证券交易所和以分散交易形式存在的场外交易市场，美国公司债券交易的绝大部分在场外进行，场外交易市场由全国的经纪人和交易商组成，通过电话委托系统或电子交易系统进行，许多经纪商都是做市商。越来越多的市场参与者利用电子交易系统促进交易的完成。 7、配套的中介服务到位，如资信评估、财务顾问、投资咨询、发债担保、偿债担保、资产管理机构等。 二、发展我国企业债市场的意义 大力发展我国的企业债市场具有重大意义。一是将拓宽企业的融资渠道，支持国家经济建设和产业结构调整；二是将完善我国的投、融资体系，改变企业过多依赖银行信贷进行融资的状况，促进银行业的改革，降低金融业的系统风险；三是促进现代企业制度的建设，提高企业的自我约束能力和和信用意识，有助于全社会信用体系的建立。 三、对国内企业债市场发展的几点想法： 1、企业债券市场发展潜力巨大 从发达国家的经验来看，除了内部融资以外，通过企业债融资是企业和其它经济实体进行融资的最主要渠道，其所占比重已超过了股权融资。而在我国，企业债市场无论是品种还是在总量都远远落后于股票市场。随着我国经济的稳步增长、企业融资需求的扩张以及投、融资体制的完善，我国的企业债市场具有巨大的发展潜力和空间。 2、加快市场基准利率的形成 应加快国债市场的发展，丰富发行品种，特别是要尽早实行国债一、二、五年期基准债券的连续滚动发行制度，尽可能降低发行定价时的非市场因素影响，促进市场基准利率和期限结构的形成，从而为企业债的市场定价提供重要的基准。 3、完善市场利率的形成机制 应取消对企业债利率不得超过银行同期存款利率40%的限制以及其它行政限制，逐步实现企业债利率市场化，应根据不同企业的自身素质，由各类市场参与者主动、理性地参与定价。目前还应尽快改变多头审批的状况，确定唯一的监管机构，从而缩短审批时间，避免由于时滞导致定价严重偏离市场的现象。 4、在不断加强信息披露和风险监控的前提下，逐步放松市场准入限制。 我国企业债市场发展缓慢的重要原因是市场准入一刀切，客观造成企业债的供给不足。因此，应在不断加强信息披露和风险监控的条件下，有条件地逐步放宽对发债主体资格的限制，允许更多的企业包括合格的民营企业和非政策性金融机构发行企业债，最终实现核准制，摆脱行政审批的束缚，为企业债的市场化定价