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KKR 杠杆收购 RJR Nabisco---- 在不同方案下企业价值评估结果为什么不同? RJR Nabisco无论在KKR 或 MBO 方案下的价值评估都比原方案要高得多 主要二方面原因 资本运营带来的价值提升 高负债增加了利息支出, 从而导致税收节省, 增加了企业价值 仅仅代表了全部价值提升的一小部分 KKR方案下: 代表全部价值提升的20% MBO方案下:代表全部价值提升的12% 企业运营效率的提高带来的价值提升 减少资本投资, 通过出售资产从而减少资产的同时, 力争尽可能减少其对运营现金流的影响, 反映了企业运营效率的提高 是企业价值提升的主要原因 KKR方案下: 代表全部价值提升的80% MBO方案下:代表全部价值提升的88% * KKR 杠杆收购 RJR Nabisco---- 不同方案下企业价值评估的分析比较 * KKR 杠杆收购 RJR Nabisco----KKR 赢得收购后的重大决策 1989年3月宣布任命郭士纳为RJR Nabisco新总裁 Louis Gerstner, 47, president of American Express 1993年起担任IBM总裁(CEO) 2003年起担任Carlyle Group的董事长, a private equity with 36% return annually 1989年4月28日KKR 正式完成RJR 收购 成交金额US$240亿 * KKR 杠杆收购 RJR Nabisco----收购后的新股权结构和公司架构 RJR Nabisco, Inc RJR 资本管理公司 RJR 集团公司 RJR 控股公司 美林证券 KKR 管理层 1.7％ 95.7％ 2.6％ 100.0％ 100.0％ 100.0％ * 经典LBO案例分析 KKR 杠杆购并 RJR NABISCO 朱武祥 公司金融与投资银行教授 清华大学经济管理学院 * KKR 杠杆收购 RJR Nabisco----为什么剖析经典LBO案例 ? MBO --- 只是LBO (杠杆收购)的一种特别形式 MBO --- 收购人为公司经营管理团队 LBO和 MBO共同特点: 具有类似的操作模式和流程 需要从资本市场高额借债融资来完成收购 KKR收购RJR Nabisco 是最大的LBO交易, 收购价格达 US$246亿 * KKR 杠杆收购 RJR Nabisco----KKR和RJR Nabisco概况 KKR? 美国最有名的LBO基金 成立于1965 1988 完成 RJR Nabisco 杠杆收购 1965 –1988 (13 年) 完成30例杠杆收购(LBO) 购买价格总计超出US$300亿 KKR自有资金仅US$22亿 复合年回报率达60% RJR Nabisco? RJR: 雷诺烟草公司 Nabisco: 中文名? 1985 -- RJR 实行多元化经营, 购买 Nabisco (US$49亿) 后, 成立RJR Nabisco 第二大烟草公司和最大的饼干公司 1988 -- 成为LBO/MBO 的目标 * KKR 杠杆收购 RJR Nabisco----RJR Nabisco 的经营管理团队首先发出MBO收购要约 时间: 1988年10月20日 竞标者之一: RJR Nabisco 的经营管理团队(MBO团队) RJR Nabisco 副董事长兼任RJR Tobacco Company 总裁: Edward A. Horrigan 投资银行: Shearson Lehman Hutton 收购价格: 每股US$75 总购买价: US$170亿 比其股票市场价格US$55.875高出 34% * KKR 杠杆收购 RJR Nabisco----KKR 于4天后宣布其LBO收购要约 时间: 1988年10月24日 在管理团队宣布其MBO要约的4天后 竞标者之二: Kohlberg, Kravis, Roberts Co. (KKR) 著名LBO基金 收购价格: US$90 总购买价: US$207亿 比其股票市场价格US$55.875高出 61% 比管理团队出价高出20% * KKR 杠杆收购 RJR Nabisco----RJR Nabisco 设立特别委员会考虑收购要约 RJR Nabisco 特别委员会: Charles E, Hugel, RJR Nabisco董事长 John D. Macomber, RJR Nabisco副董事长 Martin S. Davis, 外部董事 William S. Anderson,外部董事 Albert L. Butler, Jr.,外部董事 RJR 特别委员会聘请外部顾问 投资银行