高温合金大场发展机遇下钢研与抚顺互助前行.pdfVIP

钢研高纳 （300034） 公司研究/简评报告 高温合金大市场发展机遇下，钢研与抚顺互助前行 简评报告/军工行业 2014 年07 月10 日 一、 事件概述 强烈推荐 维持评级 近期被广泛应用于“三航”的军工领域的高温合金成为市场关注热点，抚顺特钢涨 幅几乎翻倍，故特对钢研高纳和抚顺特钢进行了比较分析，如下。 合理估值：30 元 二、 分析与判断 交易数据（2014-07-10 ）  钢研高纳高温合金全领域覆盖，抚顺特钢以变形高温合金为主 收盘价（元） 15.98 钢研高纳高温合金为全领域覆盖，处理能力约为 2000 吨。包括变形高温合金、新 近12 个月最高/最低 17.78/9.79 型及粉末高温合金、铸造高温合金。其中粉末和铸造高温合金主要用于生产新型航 总股本（百万股） 317.98 空发动的涡轮盘和叶片。变形高温合金则主要以盘锻件的形式卖给下游企业进行进 流通股本（百万股） 317.98 一步的精加工和热处理，下游涉及航空航天、舰艇和电力行业应用等。其中粉末高 流通股比例% 100.00 温合金和铸造高温合金产品附加值高于绝大多数变形高温合金盘锻件产品。抚顺特 总市值（亿元） 50.81 钢2013 年高温合金产量约3000 吨，主要以变形高温合金为主。 流通市值（亿元) 50.81  针对变形高温合金钢研高纳和抚顺特钢主要是合作互补，而非竞争替代关系 该股与沪深 300走势比较 钢研高纳与抚顺特钢是上下游合作关系，公司变形高温产品主要是盘锻件，生产盘 锻件的铸锭主要从抚顺、宝特等采购。根据下游反馈，钢研和抚顺等钢铁企业不是 竞争关系而是互补关系。据公告，钢企生产的变形高温合金，适用于大批量、通用 性、结构较为简单的产品；钢研变形高温合金产品主要为批量小、结构复杂的产品。 再者，有些产品，钢研掌握技术，还需给部分钢铁企业变形高温合金生产提供相关 的技术支持。同时钢研还拥有一些变形高温合金产品的生产专有技术，别无他家。  钢研高纳28%的毛利率与抚顺特钢49%毛利率的比较分析，绝对附加值钢研高 钢研变形高温盘锻件吨毛利约为11.2 万元。目前公司每年变形高温合金盘锻件年销 售量约为500-600t；2013 年该业务销售额约为2.22 亿元，对应吨售价约为40 万元； 产品综合毛利率约为 28% ，折合吨毛利约为 11.2 万元。抚顺特钢，吨变形高温合 金售价约为20 万元，毛利率约为49% ，折合吨毛利9.8 万元。 分析师  目前国内高温合金市场缺口万吨，企业稀缺性明显；2020年需求望翻倍至4万吨 分 析 师：李斌 目前国际市场上每年消费高温合金材料近40 万吨，但能够生产航空航天用高温合 执业证号：S0100513070008 电话： (8610) 8512 7543 金的企业不超过50 家。国内目前需求量约为2 万吨，缺口1 万吨；至2020 年，存 邮箱： libin_yjs@ 在需求翻倍的强预期，达到4 万吨以上。