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年末在即，债市供求双方均难现新突破 ——债市周评（12月19日-12月23日）  顺德农商银行 金融市场部 联系人： 王传法：0757黄少丽：0757连思明：0757潘嘉玲：0757欧志翔：0757简倩琳：0757撰稿：欧志翔 MSN：ozx001@ 日期：2011-12-25 主要观点： 虽然目前资金面仍维持宽松，但下月将进入春节前现金支取的主要时期，即使财政存款如预期投放，预计也难以对未来一个月资金面产生持续利好，仍需关注资金面的变动。 12月食品价格有所反弹，但由于翘尾因素的大幅减弱，预计12月CPI同比仍将较11月小幅下行至4.0%附近。 接近年末，各机构资产调整已基本到位，配置与交易需求均下降；同时，债券的供给量也进入低位区间。在供求两方均无大幅操作的情况下，市场将维持窄幅波动。 资金面虽显宽松，但跨年资金利率仍在上行 本周资金面保持宽松，但由于年末在即，货币市场利率曲线继续呈现陡峭化。本周公开市场继续净回笼，单周净回笼100亿元。在年末时点，央行连续4周净回笼，共回笼市场资金近2000亿元，显示了对未来资金面的信心。本周市场资金面未现大幅的波动，流动性依然显得较为宽松，但年末在即，由于对跨年资金的需求上升，货币市场利率曲线继续陡峭化（如图1所示）。 图1 12月23日对比12月16日质押式回购利率变动图 目前，外汇占款、存款准备金和公开市场操作对资金面的影响均趋向温和，从市场的资金量看，财政存款仍未进入大量投放阶段。下周已至年末，而下月将进入春节前现金支取的主要时期，即使财政存款如预期投放，预计也难以对未来一个月资金面产生持续利好。前期下调准备金的影响已基本释放，短期内仍需关注市场流动性的变化，特别是一月中旬的资金面情况。货币市场利率短期仍可能维持高位徘徊。 12月食品价格季节性反弹，但仍难逆转CPI同比的继续回落 由于在12月我国大部分地区进入较为寒冷时段，食品供应下降，而且目前临近元旦和春节，食品消费需求上升，国内食品价格环比普遍上涨。从农业部公布的农产品批发价格总指数看，12月呈现了持续上升的趋势（如图2所示）；从商务部公布的农副产品价格走势看，粮食价格、肉类价格、蔬菜和鲜果价格大部分出现了不同程度的反弹。预计12月CPI食品环比价格将重新回到正值区间，非食品价格环比仍将维持小幅上涨。但由于翘尾因素的大幅减弱，预计12月CPI同比仍将较11月下行至4.0%附近。 图2 农产品批发价格总指数 需求疲软，债市窄幅波动 目前接近年末，各机构资产调整已基本到位，配置与交易需求均在下降；同时，债券的供给量也进入下行区间。在供求两方均无大幅操作的情况下，市场交易也趋向平淡。而公开市场的持续净回笼，以及1年期央票发行利率持平，不仅对冲了部分资金面的利好影响，也导致债市一、二级市场收益率短端呈现较强的底部支撑。本周利率产品和信用产品均呈现窄幅波动，仅个别券种在一级备受市场青睐（如本周发行的京国资和电网CP等），推动同类产品收益率有所下行。 图3 12月23日对比12月16日国债收益率曲线变动图 图4 12月23日对比12月16日超AAA中票收益率曲线变动图 图4 12月23日对比12月16日AA+中票收益率曲线变动图 目前货币市场利率的陡峭化上行体现了市场资金量并未出现很大程度的改善，而且年末在即，配置需求并不十分强烈。另一方面，在前期基本面和政策调整的推动下，债市长端已提前反应了利好影响，而中短端由于底部支撑的影响未能有进一步的走强的空间，导致债市收益率曲线维持了平坦化较高的程度，长短两端均难出现大幅波动空间。因此，在年内最后一周，预计市场也将保持相对平稳。 1