国际热钱流动与人民币汇率波动地相关性研究.pdfVIP

1.1.2 研究意义 针对国际热钱在我国从净流入到双向性流动的转变，以及我国人民币汇率即 期汇价市场的异常“涨停”现象，我们有必要研究人民币汇率波动与国际热钱流 动之间是否存在相关性，如果存在，相关性大小如何？基于以上提出的问题，通 过实证分析两者的相关性，准确评估其相关性大小，并结合我国现有阶段的具体 情况，找出合适可行的政策，对于完善我国汇率制度，提高我国外汇监管的能力 和金融系统的稳定性，具有重要的参考和现实意义。在我国人民币汇率制度下， 尽管出现了人民币汇率即期汇价市场异常的“涨停”及2012年第三季度热钱净流 入的现象，但是对于人民币汇率波动的解释有很多，同时热钱的流动动因和渠道 也非常复杂，我们很难单一简单地解释。同时面对人民币升值预期，我们会想到 当年广场协议后日本持续几十年的经济低迷，未来人民币汇率的水平不仅影响人 民币的币值，而且影响整个国家的经济发展，尤其对于出口依赖性较大，经济结 构未转型的中国而言，人民币的升值会严重影响我国经济的发展。国际热钱能够 对一国货币及汇率的稳定造成极大的危害，比如最近的1997年金融危机。大规模 的国际热钱流动能够使金融系统发展不完善的发展中国家的货币瞬间崩溃。那么 通过准确验证这两者之间的相关性，就能够为我们防范热钱冲击，保持汇率稳定 提供宏观调控的决策参考和理论支持，在金融危机出现之前监控国际热钱流动动 向和渠道，准确估算其流动规模，维护我国经济、金融的稳定和发展。 1.2 国内外研究现状 1.2.1 国内文献综述 国内对于国际热钱流动与人民币汇率波动研究的相关论文主要在讨论人民 币汇率波动是否是引起国际热钱流动的动因以及提出对于人民币汇率制度的选 择完善与改革及国际热钱流动的监控和管制方面的政策建议。同时在分析其相关 性所必须具备的是国际热钱在我国流动规模的测算问题，围绕这个问题以及在我 国的特殊性，有很多学者提出了各种不同的研究方法和结论。归纳起来主要分为 两类： 1.研究国际热钱流动规模测算、流动渠道、流动动因与监管的相关文献。郑 楚琳（2005）[1] 分析短期国际资本流动受人民币汇率改革的影响大小，并剖析 短期资本流动在浮动汇率制度下的风险，提出了防范短期国际资本流动风险的措 施和政策方法。尹宇明 (2005)[2] 通过分析 1995 年到 2004 年的国际收支平衡表 后认为，国际热钱流入我国的渠道还可以在经常账户下的收益项和金融项目下的 直接投资和其他投资目中得到体现，基于这个观点，他将国际热钱规模测算公式 2 作相关调整，加入了直接投资和其他投资以及收益值减去前五年的收益均衡值。 [3] 谢罗奇，王双生（2007） 在已有研究的基础上加入汇率制度变量,使用 GARCH 模 型分析发现，我国的汇率波动与 FDI 之间的关系存在门槛效应，提出只要保持 [4] 实际有效汇率的相对稳定性, 就能不断吸引 FDI 的流入。孙曦宇（2007） 运用 贸易套汇理论以及金融资产组合理论定性分析了贸易性资本流动和金融性资本 流动所受到的人民币汇率生成机制的改革影响，并明确指出在短期内，人民币汇 率机制的改革会促进国际热钱的流入，同时如何尽可能地减少我国受国际热钱大 规模流动的影响，提出要进一步改革并发展我国的金融市场体系，完善金融系统 的建设。唐旭(2007)[5] 认为国际热钱流入我国的渠道主要是通过外商投资企业， 其对热钱的估算主要是测算长线投机资金。盛柳刚、赵洪岩（2007）[6] 从我国 外汇储备的角度，分析其币种结构和收益率以及流入我国的国际热钱的规模，开 创性将欧元资产比例、收益率以及 FDI 和净出口作为热钱估算指标，重新对国际 热钱流动规模进行测算。冯彩（2008）[7] 对我国现状分析影响国际热钱流动的 各个因素，对我国在 1994 年到 2007 年间的国际资本流动规模进行测算，构建理 论模型，并对其个变量进行 Granger 因果关系检验，实证结果显示在各个因素之 间，宏观经济形势、中外利差、人民币汇率与我国国际热钱流动存在协整关系， 且 Granger 因果关系检验表明拒绝原假设，提出稳定人民币升值预期减缓热钱净 流入的同时以合适的措施来引导热钱的外流。闫树熙，肖庆宪（20