不确定下的均值-方差分析ppt课件演示文稿.ppt

不存在无风险证券时的风险厌恶者的最优投资策略 不同风险厌恶程度的投资者的最优投资策略 存在无风险证券时的风险厌恶者的最优投资策略：分离性质 6. Markowitz portfolio selection model 决定仅由风险证券构成的证券组合前沿 决定由无风险证券和风险证券构成的证券组合前沿 确定最优投资组合 7. 市场模型与风险的分散化 市场模型 这里 =在给定的时间区间，证券 i 的回报率 =在同一时间区间，市场指标 I 的回报率 =截矩项 =斜率项 =随机误差项， Beta 值 攻击型股票 防御型股票 风险的分散化 市场风险 唯一风险 分散化导致市场风险的平均化 分散化能够显著地缩减唯一风险。 唯一风险 总风险 市场风险 When we hold diversified portfolios, the contribution to portfolio risk of a particular security will depend on the covariance of that security’s return with those other securities, and not on the security’s variance, this implies that fair risk premium also should depend on covariance rather than total variability of returns. * * Ross p213 * * * * * * * * 4.1 只允许购买无风险债券 例子：前面的A，B，C三种证券 期望回报率向量为 把无风险债券当作第4种证券，无风险利率为 方差-协方差矩阵为 首先考虑证券A和证券4形成的可行集、证券组合前沿、有效集 5种证券组合 证券组合的期望回报率和标准差 期望回报率 标准差 由证券A和证券4构成的5种证券组合的期望回报率和标准差 由证券A和证券4构成的5种证券组合在均值-标准差平面上的图示 其次，考虑一个证券组合5与证券4形成的可行集、证券组合前沿、有效集。 证券组合5由证券A、C构成 证券组合5的期望回报率、标准差为 证券组合5与证券4形成的可行集、证券组合前沿、有效集 证券组合5从A变到C 证券A、C、4形成的可行集、证券组合前沿、有效集 证券A、B、C、4形成的可行集、证券组合前沿、有效集 最后考虑由A、B、C、4形成的可行集、证券组合前沿、有效集 投资者最优证券组合选择 部分投资在无风险债券上 全部投资在风险证券上 4.2 只允许出售无风险债券 首先考虑证券A和证券4形成的可行集、证券组合前沿、有效集 4种证券组合 由证券A和证券4构成的4种证券组合的期望回报率和标准差 由证券A和证券4构成的9种证券组合在均值-标准差平面上的图示 其次，考虑一个证券组合5与证券4形成的可行集、证券组合前沿、有效集。 证券组合5由证券A、C构成 证券组合5的期望回报率、标准差为 证券组合5与证券4形成的可行集、证券组合前沿、有效集 证券组合5从A变到C 证券A、C、4形成的可行集、证券组合前沿、有效集 证券A、B、C、4形成的可行集、证券组合前沿、有效集 最后考虑由A、B、C、4形成的可行集、证券组合前沿、有效集 投资者最优证券组合选择 卖出无风险债券 全部投资在风险证券上 4.3 无限制的借贷 如何求这个切点 4.4 推广到一般情形 N种风险资产形成的证券组合前沿方程 N种风险资产和无风险资产形成的证券组合前沿 N种风险资产和无风险资产形成的证券组合前沿方程 Passive strategies Active strategies Two mutual funds 5. 风险厌恶者的最优投资策略 风险厌恶者的无差异曲线 证券组合的期望收益率和方差 给定证券组合 期望回报率 方差 当证券的种类越来越多时，证券组合回报率的方差的大小越来越依赖于证券之间的协方差而不是证券的方差。 3.1 可行集 可行集 由N 种可交易风险证券中的任意 K 种形成的证券组合构成的集合称为可行集。 在均值-标准差平面上来刻画可行集。 例子：两种证券形成的可行集 假设证券1的期望回报率 ，标准差为 ；证券2的的期望回报率 ，标准差为 。设由证券1、2形成的证券组合 分别有 证券组合的期望