2012研究报告汇总.doc

申银万国，王立平 我们近期调研了森马服饰，由于 2011 年入冬时间较晚影响了冬装的销售，预计 2011 年 Q4 的收入和净利润增速有所放缓。我们预计收入增速和净利润增速在 20%多，净利润增速可能会略低于收入增速。预计第四季度费用较高，公司加大了对代理商的支持，且新购置的店铺开始算折旧摊销。考虑到 2012 年公司仍处于投入年，收入和净利润的增速将保持在 20%多。我们对森马旗下两个品牌所属子行业看法：童装巴拉巴拉品牌将保持依靠外延扩张所带来的快速增长势头，平价休闲服森马品牌在行业激烈竞争中保持稳健增速。（1）巴拉巴拉：预计 2011 年巴拉巴拉零售终端销售收入达 30 多亿，处于市场龙头的地位，由于童装品牌集中度较低，未来发展潜力巨大，预计未来 2012-2013 年仍以外延式渠道扩张为主，收入增速保持在 40%左右。（2）森马：近年来休... 我们近期调研了美邦服饰，预计 1 月及春节期间收入保持平稳较快增长，但冬装打折可能对毛利率有所影响。由于 2011 年入冬时间较晚，休闲服零售终端增速放缓，预计美邦服饰 2011Q4 收入增速在 20%左右，其中直营店收入增速超过 20%，加盟店收入增速略低于 20%。今年春节与去年春节同期相比，预计 MB 的收入增速略低于 30%，预计 MC 的收入增速在 23%左右。缓解库存压力，加大冬装打折力度，预计 MC、MB 两品牌毛利润率有所下滑，预计毛利率 40-50%。存货消化情况较好，估计 2011 年底存货已降至 25 亿元规模，预计 2012 年中期库存有望降至较低水平。公司在四季度和春节加大了促销力度，新老融合的销售策略初显成效，同时公司一并在折扣店和邦购网等不同渠道处理库存，库存总量开始出现拐点，库存结构有所改善。预计目前存货总规模约... 中金 赵晓光 公司近况：歌尔声学公告 2011 年报，全年实现营业收入 40.77 亿元，同比增长 54%，实现净利润 5.28 亿元，同比增长 91%，维持持续高成长趋势，符合我们预期，略高于市场预期。同时公司预计一季度净利润增速为 90-110%。评论：盈利能力提升是最大亮点。2011 年歌尔声学净利率从 10%提升至 13%，产品和客户结构优化、自动化能力提升和规模效应显现是盈利能力提升的三个因素，基于这三个因素的可持续性，预计2012 年盈利能力将持续优化。2011 年为新一轮成长的起点。2011 年对歌尔声学的意义不仅是财务层次，更是为公司未来三年持续高成长奠定基础，其一，从客户开拓上，继续巩固在三星供应链的地位，成为苹果、索尼、松下的核心供应商；其二，从产品研发上，耳机和电视扬声器等新一代声学产品、高画质摄像头等光学产品和无线... 中金 毛军华 罗景 上周四，《国际金融评论》亚洲版报道称2，交行将通过对其三大股东汇丰、社保基金和财政部H股定向增发融资500亿元人民币。当晚，交行发布公告称“目前任何媒体所报道的资本补充方案并非本行分布的信息，也非基于本行发出的信息而作出”，并未直接否认再融资传闻。评论：定向增发是交行补充资本的最合理方式。交行 1H11/2011E每股账面价值分别仅低于其 H 股收盘价 19%/13%，而配股的通常折扣为 30%左右，因此交行配股融资的可行性很小。根据我们的测算，为达到 2012 年末核心资本充足率 10.5%的水平，交行需要融资约 400 亿元人民币。交行在大型银行中最受益于同业市场利率的下降。交行同业往来负债占付息负债的比例位居上市大银行首位。去年上半年，快速上升的同业拆借利率对交行净息差有 12bps 的拖累。而... 投资要点福建省系大北农历经多年成功经营的饲料、猪禽疫苗等动保产品战略前沿要地。通过本次福建地区多项业务的系统性调研，我们在如下三方面的认识取得了突破性提升：（1）对饲料产能扩张路径及盈利曲线进行准确描绘；（2）洞悉疫苗等新业务的盈利增势；（3）从草根视角管窥公司下属经营单元的战术执行、成本管理及营销创新能力，进而评估公司盈利水平、持续增长潜力及福建模式的复制推广潜力。其一，福建是大北农饲料销售优势地区，近两年收入平均增长 56%，在福建的市场占有率达 15.5%，远高于大北农全国猪饲料市场 2-3%的平均份额水平，我们预计 2011 年福建饲料净利润达到 1 亿元。见微知著，目前大北农正在全国范围加紧新一轮产能布局，保障未来三年饲料高速成长。截至 2011 年底，大北农共拥有生产基地 27 个、在建 12 个、拟... 北京1北京首证投资顾问有限公司北京2北京中富金石咨询有限公司（原北京清华紫光投资顾问有限责任公司）北京3北京盛世华商投