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信息不对称对上市公司债务期限结构影响的实证 UE园-泪E理信息不对耐对I市公司债务朋眼结胸影晌的实证熊正德刘露2I (11.湖南大学士商管理学院，长沙41∞82泣，中倒人民大学商学院，北京1∞872)摘要:文章从行止的角度出发研究了信息不对称对上市公司债务期限结构的影响并进行了实证检验。实证结果表明我国上市公司的信息不对称程度和债务期限结构均存在校显著的行业差异i信息不对称因素对部分行业上市公司的债务期限结构有显著的影响。关键询:信息不对称:上市公司;债务期限结构;影响因素中图分类号:F830.9文献标识码:9A文章编号:1ω2-6487(2∞8)15-0144…03 !I!!.:??~貌*1 变量名称变最符号变量定义现论预期’ 属证研院世计债务期限结构DMS 长期债务/总债务/ 信息斗、对称军盟成AI t正券分析师之间赢利预测分散/l公司的成长件GROW 本年度二主背业务收入增最/J三年度主营业务收入1.1 变黄设计自由到台流撞FCF 给锋活动产位的现金流放/总资产根据闰内外基于信息不对称的债务期限结构资产期限结构AMS 网??资产的账闹#039;净值/均年折旧+ 理论和中国上市公司所处环境和自身的特点，除了公司规模SIZE 总资产的自然对数+ 公衍j质量FQ 得股收益信息不对称闵紫外，还有许多因素会影响到企业的债务期限结构，如公词所属行业、企业成长仲、自由现金流。MS=??o+??1AI+仇GROW+ J’CF +??~MS+??sSIZE+??J;Q刊锺、资产期限结构、公词规模和公词质量等。本文中各研究变注:模型中各变量符号的含义见表1，究中院。为常数项，嚣的定义及其现论预期符号如表1所示。队为各待估计参数，8为误差项。1.3 样本选择1.2 模型自构建本实证研究选取了2002年12月31日之前上市的沪市本研究旨在通过构建多元回归方穗来研究信息不对称对中国上市公司债务期限结构决策的影响，建立理论模型如下:A股上市公司。研究数据主要来自国泰安数据库中的中国上篡金项目:湖南省自然科学基金资助项目(O~刀4092)翩翩翩麟撤销黯镶蹦黝螺黯黯锺黯襟潜黯数嫌襟媲幢楼辙黯翅滕襟磁黯黎黯草草蹲鳝嚣罐罐均值高度相关。这是由于较多的上市公司采用市价折扣法确虑，制定配股价格的时候不会过多考虑投资项目所需资金定配股价格所致，大多数公词会根据配股肯tr天收m;.价或配量。股前…段时间内平均收撒价打…定折扣确定公司配股价格。(2)配股价格与每股净资产值不显辛苦相关。每股净资产参考文献t[IJ李森，郭伏.配股价格研究[刀.东北大学学报(社会科学版).1999，只是制定配股价格的…个约束条件而不是关键因素，口J能源( ????)A . 于证览会对我国I二市公司配股价格的监管并没有达到预期[2J间达五、耿建新、如j义鹏.我鸥上市公司能.amp;:融资行为的1lt;i证研究的效果。证监会应对上市公司的配股行为加强监管，确保我LJ).会计研究，2∞1，(9). 国上市公司配股行为的进一步规范。[3J刘泵，邹超.我因A股上市公司航股定价机制研究[J].统计与决策，(3)配股价格与每股净利润及净资产收益事不显著相关。2∞5， (4). 说明我国股民对公司的业绩不是很关心，即对公词的事罢本固[4J赵昌文，.1.秋，土蕾.中国股祟市场画巳股定价模型与案例分析[1].四不是很了解，只关心上市公司股慕的价格，对股票实际所具川大学学报，2∞3，(2). 有的价值没有充分的了解。[5]杨念鹏，~阁审.政J.画巳版权的价值估计(J].fU里统计与管缀，(4)配股价格与投资项目所需资金最不显著相关。因为刻)()2，(ll).多数公司配股公告中关于配股所获资金用途通常有两种情[6J李底，杨然悉，杨且在.配股和增皮的相关者利ji分析和政策研究[1] 况，一是部分用于项目投资，剩余部分补充流动资金;二是全经济研究，2∞3，(3). 部用于项目投资，不足部分向银行借款。正是基于这样的考{货任编籍/浩天}144 统计与决策双脚年第15剿(总第2lI7期)????????????????????????????????????????????????????????????????????卉????????????????????????????????????????????????????????????????????????????婅???????????佗????????????????????没????嶡????????????????????????????????????????????????????????????????????㎡??????????匽????????????????????????????????????????????????????????