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企业股权与并购绩效之间关系研究回顾与展望 第732卷第3期天津商业大学学报Vol. 32 No.3 2012年5月Joumal of Tianjin University of Commerce May 2012 企业股权与并购绩效之间关系研究回顾与展望相继鹏王思文2(1.中国人民大学商学院，北京100872;2.兰州商学院国际经济与贸易学院，甘肃兰州1730020)【摘要]并购绩效研究一直是并购研究的热点，学者从不同的维度来解析并购绩效的影响因素，却没有一个统一的结论。本文试图从企业股权对并购绩效影响的早期研究出发，对企业股权与并购绩效之间关系研究的现状进行深度剖析，使企业股权与并购绩效二者之间关系的研究史系统化，从而对以后学者研究企业控股权与并购绩效之间的关系有一定的启示。[关键词]并购绩效;股权集中度;机构股东;外资股东I中图分类号]F271. 2 [文献标志码]A [文章编号]1674 -2362 (2012) 03 -0008 -04 在并购的研究过程中，早期的研究主要集中在有者持有公司股份的多少将控股权分为三个层次，两个方面:→方面是建立在股东财富最大化假设之即所有者具有较强控制力的公司、所有者具有较弱上的新古典经济理论即新古典并购理论如协同效控制力的公司和管理者控制的公司。长期以来委应、信息不对称假说，另一个方面的理论主要着眼托代理问题即成为一个研究的焦点。大量实证表于买方公司高管团队在交易过程之中获得的收益明所有者控制的企业的绩效强于管理者控制的公的管理福利假说。[1]而无论从哪个视角进行研究都司绩效，而在并购的过程之中所有者控制的公司更不能准确地阐述企业在整个交易过程及交易后所可能采取创造价值的战略。获得的收益。因此，为了更好地研究企业并购绩企业股权集中度的研究主要集中在公司治理效，学者通过设定不同的理想化情景来研究影响并体系差异。前期对于公司治理模式的研究主要分购绩效的因素。Goranova、Dharwadkar和Brandes为英美模式和欧洲大陆与日本模式。前者的特征指出股权对公司治理起着至关重要的作用，但是早是公司股权分散，以外部监督为主;而后者的特征期的研究并没有使公司的股权与公司并购绩效之是公司的股权相对集中，以内部控制为主。企业在间的关系清晰化。[2]因此本文在并购的前提下总结实施并购战略过程中大股东可以决定和控制整个前人对不同股权的企业并购绩效的研究成果，使企交易过程，因此投资者认为大股东控制的买方公司业股权与并购绩效之间的关系研究更加清晰化、系能够保证整个并购是建立在股东利益最大化基础统化。之上从而并购后具有较好的绩效。但是实证研究却表明了以大股东控制为主要特点的欧洲大陆与1 企业股权集中度与并购绩效日本公司在并购交易后的短期及长期绩效差强人始于19世纪30年代的控股权集中度与并购意，而英美的公司却体现出很好的绩效。这个悖论绩效之间的研究已经延续至今并将持续下去。股就为研究管理者与所有者、大股东与小股东之间的权集中度与并购绩效之间的关系研究源于控制权委托代理问题提供了一个很好的研究前提。与管理权的分离，而进一步深入到委托代理问题。无论公司采用何种治理模式，委托代理问题都其最主要解决的问题是;谁;的利益在交易过程之是一个不可避免的问题。学者研究委托代理理论中实现了最大化。1973年Palmer的论文首次按所时为了解决所有者与管理者之间的博弈，提出了激收稿日期:2012-01 -05 作者简介:祁继鹏(1982-)，男，河北三河人，博士研究生，主要从事企业兼并重组、企业战略研究;王思文(1982一)，女，辽宁凤城人，讲师，博士研究生，主要从事国际贸易、产业转移等方面研究。 第3期祁继鹏，等:企业股权与并购绩效之间关系研究回顾与展望.9. 励和监督的方式使二者利益相一致。由于信息的它们多会选择并购具有较少现金、较小托宾Q值不对称，在大股东控制的企业之中，加强对管理者的目标公司(前期的实证表明目标公司具有较少的监管就可以使管理者投机行为所产生的委托代现金、较小托宾Q值的并购交易在并购后具有较理成本得以避免。但在并购过程之中大股东将并好的绩效，而目标公司具有较多现金、较小托宾Q购作为工具而将财富由大多数股东转移给自己就值的并购交易在并购后的绩效较差)。而具有其不可避免地产生委托代理成本。这种现象在采用他机构(如开放式基金)股东的买方公司多把目标欧洲大陆与日本管理模式的公司比较常见。采用锁定在具有较多现金、较小托宾Q值的公司。[6J英美管理模式的企业可以很好地避免大股东委托如果这些具有机构股东的公司只有当股东为代理这种现象，却产生了管理层的委托代理问题。公共养老基金的时候才能获得更好的并购绩效这管理层的委托代理问题认为管理层在进行并购的个假设成立，那么其他具有机构股东的公司为什么决策过程之中以自我获利为主