试析“零现金流支出”并购存在的问题——以联想收购IBM PCD为例.docVIP

试析“零现金流支出”并购存在的问题——以联想收购IBM PCD为例 超额增长，这是并购带来的协同效应，乐观估计并购使联想的销售增长率期。经测算，这一时期的销售利润率在乐观和中增加20%。在并购之前，IBM销售额约为100亿美元，联想约为30亿美元，因性的情况下是5%，在悲观的情况下是2.5%。此，来自IBMPCD的销售额大致占并购后的联想销售总额的75%，来自原从表1、表2和表3的统计数据可以得出如下结联想的销售额大致占并购后的联想销售总额的25%，加权销售增长率为论：淤销售额的增加对新增现金流的影响不是很8.75%（5%伊0.75+20%伊0.25）。在中性情况下，IBMPCD的销售额增长3%，大。比较会计回收期可以发现，销售额增长率为联想因并购带来的销售额增长15%，并购后的联想的销售总额增长6%。在8.75%的时候收回12.5亿美元的初始投资仅比销悲观情况下，IBMPCD的销售额没有增长，联想因并购使售额增长10%，售额增长率为2.5%的时候早一年而已。这说明，在并购后的联想的销售总额增长2.5%。整个PC行业进入微利时代后，扩大规模能够带来那么，这些销售额能增加多少现金流呢，这就要测算销售利润率。的增量现金流是有限的，公司不能盲目依靠扩大陨月酝孕悦D是亏损的，原来没有新增现金流。但是联想的息税前利润率为规模来提高利润。于提高息税前利润率对增量现5%，这说明联想在管理和成本控制方面有一定优势。在联想的管理下，金流的影响比增加销售额要大。息税前利润率为IBMPCD可以通过降低成本等方式实现扭亏为盈，这是管理协同效应。4%的时候，会计回收期要比息税前利润率为1%的虽然IBMPCD这部分业务的销售利润率可能增加，但是并购前的联想的时候早6~7年，这说明，新增现金流主要来自成本销售利润率却有可能下降。这是因为并购后，联想从一家国内公司转变为的降低和毛利率的提高，如果毛利率不足1%跨国公司，经营成本大幅上升，而且国际PC业务的竞争也越来越激烈，（2006年度并购后的联想的实际息税前利润率为PC业务销售利润率下降也是一个国际趋势。本文分别按照4%、3%、2%和0.6%），那么，无论公司如何占领市场，实现的利1%来估计并购后联想的息税前利润率。实际上，圆园园远年度并购后联想的润都非常有限。不过，会计回收期没有考虑到风销售额为员园猿缘亿港币，息税前利润为6.6亿港币，息税前利润率只有0.6豫。险的因素，这就需要使用净现值法则来评估并购用自由现金流贴现的方式测算目标公司价值的时候，需要分可观测期和的战略价值。永续增长期两个时期进行测算，假设从2006年到2010年这五年是可观测2.风险调整的折现率。并购的战略价值是并期，2010年之后，现金流按照固定的增长率增长，这一时期就是永续增长购后所有新增现金流的净现值，计算折现率最常表用的方法是资本资产定价模型。因为这次并购实1并购后的新增现金流（乐观）渊单位院亿美元冤2011净现值回际上是“零现金流支出”的并购，并且联想发行了200520062007200820092010（收期@12%）（@18%）（@12%）（@18%）新的股票和债权，所以使得公司的资本结构发生销售额137.65149.69162.79177.04192.53209.37219.84了变化，因此也会影响到并购后的联想的风险。息渊4%冤4.194.564.965.395.8687.9447.353年62.2132.07这就需要使用并购后的联想公司的系统风险来估税前渊3%冤3.143.423.724.044.4065.9535.514年46.6624.06计资本成本。利渊2%冤2.102.282.482.702.9343.9723.685年31.1014.06（1）计算并购前联想公司的系统风险茁。L润率渊1%冤1.051.141.241.351.4721.9811.849年15.558.02（2）剔除财务杠杆的影响，将实际的系统风险注院2005年的销售额取自联想公司的年报袁以后各年的销售额按销售还原为没有财务杠杆影响时的系统风险。D增长率计算曰2011年的新增现金流为2010年年末未来永续现金流的现茁=茁〔1+（1-T）伊〕LuE值曰所得税率为30%。（3）计算新的资本结构下的联想公司系统风表2并购后的新增现金流（中性）渊单位院亿美元冤险。在并购之前，联想的系统风险为1.164，2004年2011净现值回度联想的负债为38.23亿港币，权益的市价为188.6200520062007200820092010（@12%）（@18%）收期（@12%）（@18%）亿港币，联想实际税率约为33%。因此，在不考虑销售额137.65145.91154.66163.94173.78184.21193.42财务杠杆影响的情况下联想的系统风险为：息