江苏与全国上市公司资本结构决定的差异——基于配对数据的比较研究.docVIP

江苏与全国上市公司资本结构决定的差异——基于配对数据的比较研究 - 1 - 刘波 1,2 王斌 2 1华中科技大学经济学院，武汉（430074） 2扬州大学经济学院，江苏扬州（25009） 摘 要：研究资本结构的区域差异是一个重要课题。采用配对比较的研究方法，我们分析了 江苏省 79家上市公司与配对的全国 683家上市公司在资本结构决定上的差异。发现尽管总 体而言上市公司是否属于江苏省没有对真实负债率构成显著影响，但是在单个因素的决定上 江苏上市公司和全国上市公司存在差异，江苏上市公司的真实负债率与公司规模、成长性、 有形资产显著正相关，与盈利性和经营风险显著负相关；而与配对的全国上市公司真实负债 率显著相关的 NDTS、企业历史和行业因素对江苏上市公司则没有显著影响。 关键词：资本结构；配对比较；区域差异；真实负债率 中图分类号：F253.7 1．引言 公司资本结构的决定问题一直是国际学术界关注的一个重要领域。自上世纪 90年代以 来，该领域发展的一个趋势是重视对资本结构决定的区域差异进行比较研究。这种比较从两 个方面入手： 一是对制度相同国家企业的比较。如对发达国家的比较，Rajan and Zingales 对西方 7 国进行了研究，发现对美国公司杠杆有影响的因素对其它国家也有影响，但国家间存在差异， 如英、德公司的杠杆相对较低，除德国外，杠杆随企业规模的增加而增加[1]。Wald 对法、 德、日、英、美 5国的比较研究也发现这些国家公司的长期负债率与企业风险、盈利性、规 模和成长性的相关存在差异[2]。 二是对制度不同国家企业的比较。如 Booth et al.对 10个发展中国家进行了研究，结果 发现尽管不同发展中国家的制度因素存在差别，但是与美国和欧洲公司资本结构相关的变量 也与发展中国家公司资本结构相关[3]。Delcoure进一步考查了发达国家公司资本结构的决定 因素能否解释中东欧这些转型经济体企业的资本结构，他发现一些传统的资本结构决定因素 与这些国家相容，但是外部制度因素也具有影响[4]。Antonios et al.分析了资本市场导向型经 济(英、美)和银行导向型经济(法、德、日)企业资本结构的决定，发现在两种类型的经济中 杠杆除了受企业财务因素的影响外，也受企业经营所在地市场条件的影响[5]。 对我国上市公司资本结构的决定是否与其它国家存在差异，不少学者进行了有益的探 索。Tong and Green以 2002~2003年中国最大的 50家上市公司为样本，发现传统的资本结 构理论也能解释中国企业的融资行为[6]。Huang and Song比较了 2003年中国上市公司杠杆 与其它 17个国家上世纪 80~90年代公司杠杆的差异，发现影响其它国家杠杆的因素也以同 样的方式影响中国公司，而且所有权因素对资本结构没有显著的影响[7]。但是 Abe et al.利用 1997～2001年 42个国家（包括中国）的相关数据却发现企业特征对负债率的决定在国家间 存在差异[8]。 1本文是江苏省教育厅高校社会科学基金项目（编号 08SJD7900044）和扬州大学人文社科研究基金项目“上 市公司的融资选择序列研究”的阶段性研究成果。 中国科技论文在线 - 2 - 近几年，国内研究者开始从省和地区角度考查我国上市公司资本结构的决定。在研究不 同省份上市公司资本结构的决定因素上，左莉莎使用江西省 21个上市公司 2002~2003年的 数据进行了分析，发现影响江西省上市公司资本结构的因素并未与理论表现出明显的差异 [9]；姚正海对江苏上市公司进行了实证分析，他采用江苏省 2002～2004 年上市公司的数据 构成 227个样本，发现行业因素、公司规模和非负债税盾比例对资本结构影响显著，而利息 保障倍数和资产担保价值比例对资产负债率没有显著影响[10]。在研究不同区域上市公司资 本结构的决定上，杨华荣等以西部地区 124家上市公司 2001~2005年的数据为样本，实证分 析了内部治理结构对资本结构影响[11]；卢宇荣和熊一坚对中国 10 个地区上市公司 2004 年 资本结构以及相关影响因素进行了描述分析，发现除盈利能力在区域间不存在显著差异外， 企业规模、有形资产、税收和非债务税盾这些指标的差异都较大[12]；肖尧和杨小亮以我国 东西部各 40家公司 2005年的数据为基础发现东、西部上市公司资本结构没有显著差异，但 是东、西部上市公司资本结构的影响因素存在着差异，东部上市公司资本结构受到盈利能力 和流动性的影响, 而西部上