第10讲资本结构决策.pptVIP

目标资本结构决策 1、EBIT-EPS分析法。 当EBIT较低时，股权融资有利于每股收益的提高。超过上述临界点时，债务融资有利于每股收益的提高。 缺点：把每股收益等同于每股价值，没有考虑风险因素。 目标资本结构 2、杠杆比率分析法： 选定财务杠杆比率； 确定各比率的标准值； 计算不同融资方案下财务比率的预期值； 将预期值与标准值对比。 目标资本结构 财务杠杆比率的标准值： 行业特征； 企业财务特征； 本章小结 MM理论在一系列严格的假设条件下，认为资本结构与企业价值无关；修改后的MM理论考虑了所得税因素后认为，负债可给企业带来“税盾”效应，企业价值随着企业负债率的提高而提高，100%的负债对企业最为有利。 权衡理论认为，随着负债率的上升，企业财务危机成本和代理成本也在增加，这就抑制了企业追求无限免税优惠的欲望，使企业资本结构呈现出倒“U”型的分布。 融资优序理论认为：内部融资无风险或低风险举债融资股票融资。 影响企业资本结构的现实因素。 THANK YOU! * * * * 例题 Royburn Manufacturing目前是一家完全权益结构的企业，企业的权益价值2,000,000美元。权益的成本为18％，不存在税收。企业计划发行400,000美元的债务并用于回购股票。债务成本是10％。a.企业回购股票后，企业总的资本成本将是多少？b.回购后，权益成本将是多少？c.解释b的结果。 a.根据无税MM原理一，改变资本结构不改变企业加权平均资本成本，因此rwacc=RU=18% b.RE=18%+ 400,000/1600000*(18%-10%)=20% c.随着财务杠杆的增加，权益风险增加，由此导致较高的权益资本成本。 MM资本结构理论——假设 共同预期（公司收益和风险） 经营风险可度量 资本市场是完善的 负债利率为无风险利率 EBIT不变 无财务危机成本 无代理成本 市场缺陷的存在和激励问题 代理成本 债务和对效率管理的激励 机构限制 交易成本 破产成本 破产成本 财务困境的直接成本：公司发生清算或重组的法律成本和管理成本 ； 间接成本主要表现在公司的经营受影响。出现财务危机时，大量债务到期，企业不得不以高利率借款以清偿到期债务。同时，管理人员往往出现短期行为，如变卖资产以获取现金、降低产品质量以节省成本、推迟机器大修等，而这些短期行为均会降低企业的市场价值。重要的是破产危机阻碍了与客户和供应商的经营行为，由于他们担心服务受到影响及信用丧失，致使销售经常赔本。 相比直接成本，间接成本对公司价值的影响更大。 存在破产成本时的 权益资本预期报酬率 财 务杠杆 (B / S) Rf 权 益 资 本 预 期 报 酬 率 (ke) ke 无杠杆 ke 无 破 产 成 本 ke 有 破 产 成 本 财务风险溢价 经营风险溢价 无风险利率 利息抵税额（利息税盾）=790000-650000=140000=TCrBB rB表示债务资本成本；B表示债务总额 公司所得税的影响 公司所得税的影响 利息抵税： 每年支付的利息为：RD×D 由于利息而带来的抵税额： RD×D×TC 假设现金流量是永续的，则利息抵税的现值为（税盾的风险与债务一样，债务成本就是其贴现率）： D×TC 税的影响 考虑各方面都相同的两家企业，除了 : ND 公司-- 无负债, 预期报酬率 16% D 公司-- 负债 $5,000 利率 12% 两家公司的税率均 40% 每家公司的净营业收益 $10,000 适当的使用财务杠杆 (例如负债) 可对公司 的总估价产生有利影响. 税前收益 = E = O - I = $2,000 - $0 = $2,000 税率 (T) = 40% 普通股东 = EACS (1 - T) 可有收益 = $2,000 (1 - .4) = $1,200 所有证券持有人 = EAT + I 的总收益 = $1,200 + 0 = $1,200 公司税范例: ND 公司 ND 公司的估价(注意: 无负债) 税前收益 =