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外汇市场导论 凶杀是可以的，你也可以攻击宗教而不受到任何惩罚，但你是在威胁对许多人来说比生命更宝贵的东西…… Franklin D. Roosevelt 给John Steinbeck的信，反对后者制造德国假币的主张(《花卉》，1988) 主要内容 造市者与瓦尔拉斯式拍卖者 货币交易的机制 来自外汇敞口的风险 结算日期 外汇管制 外汇市场交易的重要性 1、市场起源：冷战 2、外汇交易量 3、外汇交易利润：1991年美国主要银行的外汇交易利润为1.65亿美元。 4、外汇交易盈利性的解释 外汇（Foreign Exchange） 外汇是对外汇兑的简称，它是指一个国家的货币 兑换成另一个国家货币的行为。这是个动态概念。 广义的静态外汇通常用于一个的国家法令之中， 它是指一切用外币表示的资产。 外汇市场规模与结构 对盈利的解释 1、长期利润超过短期亏损 2、银行在外汇买卖过程提供了服务，收取一定费用，获得一个合理的回报。 3、中央银行的作用。通过央行的干预，减少浮动汇率的波动或错位，或对中心汇率的支持。但也反对意见。 外汇市场是世界上最大的市场。 1992年，日交易额达到8 800亿美元（BIS，1993）。 1998年，1万亿$。2006年，2万亿$。 外汇市场是海外市场（无形市场，通过计算机网络联系）。 外汇市场是一个24小时营业的市场。 规模与流通性 货币现货交易是世界上最流行的外汇交易工具，拥有多达三分之一的市场占有率。根据估计，现货外汇交易的交易量每天达到20000亿美元，令它成为世界上最具流通性的市场。与期货的4374亿和股票交易的1910亿美元，很明显你可以看到外汇市场的流通性远远高于其它投资市场。 24小时的市场 市场 北京时间 惠灵顿 04:00-13:00 悉尼 06:00-15:00 东京 08:00-15:30 香港 10:00-17:00 法兰克福 14:30-23:00 伦敦 15:30-(次日)0:30  纽约 21:00-(次日)04:00 市场份额与结构 主要的外汇市场是伦敦、纽约和东京，这里集中了60％的外汇交易。另外的20％交易在苏黎世、新加坡和香港。 每天交易的外汇中，约45％是美元， 15％是欧元， 14％是日元，10％是瑞士法郎，7％是英镑，1％是加拿大元，其他各种货币加起来只有8％。 每天交易额只有10％是由传统的贸易和投资产生的，其余的都是衍生交易 。 造市者与瓦尔拉斯式拍卖者 外汇交易者做什么？买卖货币，但更重要的是创造价格！ 瓦尔拉斯（Walras）式市场 外汇市场与简单的瓦尔拉斯式市场的不同 1、外汇市场上有两个价格； 2、外汇市场上有许多同时宣布买卖汇价的造市者； 3、一个简单的、完全均衡的市场价格概念只是一种简化的模型。造市者只关心从其自身角度来说的均衡。 小结：每日汇率变动是由银行同业间交易员活动所决定的。他们的行为及预期具有决定性的作用。在短期中，任何被交易员作为决策基础的变量都是重要的，其他变量则不相关。 货币交易机制 90%的可兑换货币的交易与美元有关（BIS, 1990）。因为： 1、信息复杂程度。如果是10种货币，有45种汇率。 2、避免三角套汇。 三类外汇交易 即期：即期交易是在今日对价格达成协议，并通常在两个工作日后交割。但在同一时区，通常在一个工作日后交割。 远期： 掉期/互换：是在卖出某外币的同时同意在未来的某个时间将其买回。在掉期交易中，买卖价格差额被称为掉期汇率。 来自外汇敞口的风险 一个外汇交易员是一个概率管理者。 通常的头寸限额是一个交易日内3500万美元的外汇敞口，或隔日700万$的外汇敞口。 在大约32%的案例中，由汇率在一天内变化引起的头寸价值的变化大于整个利润率5倍以上。 每日汇率变化程度偏向于尖峰态分布，而不是正态分布。 在无限变化的稳定市场上，总的价格改变更容易是一些大改变的结果，这些大改变缘于影响市场汇率的信息的大批到来。（Mandebrot, 1963） 结算日期 原则一：如果结算地的银行没有营业，结算就不能进行。 原则二：“价值补偿”原则是指一个外汇交易的双方要在同一工作日内进行结算。（中东伊斯兰银行是例外，其在周五停业、周六周日营业。） 市场规则：永远不能将这个日期移到下一个月。如果日期算到了月末，则必须往前找到一个合适的结算日。 远期交易到期日的最终规则是：“最终---最终”规则。 如果即期起息日在本月的最后一个工作日，则所有的远期起息日同样是在相应月的最后一个工作日。 案例 一个月远期交易的成